伟星新材:业绩稳定增长,新品蓄力待发

18Q1符合预期,业绩稳定增长

    4月25日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入6.63亿元,同比增长20.16%;归母净利润1.08亿元,同比增长29.21%。基本每股收益0.11元,18年Q1业绩符合我们与市场预期。在零售业务保持稳健增长的同时,公司努力促进工程业务持续健康发展,后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大,新产品市场空间广阔,维持“买入”评级。

    毛利率提升,负债率整体下行

    公司18年Q1销售毛利率44.39%,同比上升0.71个百分点,销售净利率16.21%,较去年同期增加1.12个百分点。期间费用率25.28%,同比下降0.06个百分点,主要系销售费用率下降0.08个百分点,公司成本管控力度增强;18Q1财务费用数较上年同期数减少80.99%,主要系18Q1收到银行利息收入增加所致。经营现金净流入0.21亿元,同比下降79.15%,主要系18Q1原材料备库采购增加所致。18Q1资产负债率21.32%,同比下降2.36个百分点,17年四个季度资产负债率分别23.68%/23.85%/22.86%/23.52%,18Q1资产负债率达17年以来最低水平,负债率呈现整体下行趋势。

    PPR管材维持高增长,“零售+工程”双轮驱动

    17年家装PPR/市政PE/PVC管材营收同比增长分别为16.30%/23.8%/8.22%,增速较快主要系二手房装修、翻新需求出现和渠道下沉;17年公司零售业务、市政工程、房产工程收入占比分别约70%/20%/10%,同时公司拥有1000多家一级经销商,23000家营销网点,扁平式零售业务模式为伟星新材构建业绩护城河。住宅精装修是行业未来发展的趋势,公司定位于高端管道典范,且产品配套齐全。目前公司已设立房产工程事业部,并与一些知名地产、装饰公司合作,房产工程业务模式逐步完善。此外公司在燃气领域等方面取得突破,燃气管件已成功进入G5+,未来燃气业务有望快速增长。

    新产品有序推广,产业链延伸值得期待

    17年新产品安内特前置过滤器在20多个试点城市推广情况良好,市场总体反馈较好,销售进展顺利。防水涂料的品牌优势和渠道价值有望逐步变现,长期看与PPR管材产品可渠道共享。17年防水涂料在华东市场开始销售,18年防水业务预计会进一步拓展试点的范围,完善现有销售模式,为后续防水业务的快速发展奠定基础。防水涂料市场空间较大,竞争格局好于塑料管材,是公司重点培育的业务。我们认为,随着防水涂料产品在各地逐渐推出,短期可以提升估值,中长期可以提升业绩。

    业绩增长空间大,维持“买入”评级

    公司17年营收维持较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.94/1.17/1.42元,参考可比公司18年平均21.24x的PE水平,以及公司历史估值水平(上市以来PE的中位数为21.37x),考虑公司新品和工程业务的潜在增长空间,我们认为2018年合理PE区间为25-27x,对应目标价为23.75-25.65元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。