国祯环保:多业务齐发力,订单充盈保障业绩增长

1.引入战投,多业务齐发力助力业绩增长。公司主营业务以污水处理为核心,水环境综合治理、小城镇环境治理、工业废水处理三大业务齐头并进。

    2017年公司引入安徽铁路基金作为战略投资者,作为安徽省国资委下属投资集团的控股子公司,在项目和资金层面给予公司强力支持。公司2017年营业收入为26.28亿元,同比增长79.67%;归母净利润为1.94亿元,同比增速49.57%。

    2.提标改造打开水环境治理市场空间。1)市政污水处置尽管已达到90%左右的处置率,但由于标准较低,提标改造迫在眉睫。根据我们测算,未来提标后追加投资部分的市场空间在2000亿左右,运营市场空间年均约600亿。2)工业废水由于来源复杂危害巨大,且长期存在处理率低和开工率不足的问题,三方治理市场快速打开,市场空间超千亿。3)小城镇污水目前处理率仅20%,市场空间巨大,随着政策加强及PPP模式的运用,未来市场空间同样超千亿。

    3.公司运营业务稳健,订单增速迅猛未来有望加速。公司在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模达到446万吨/日,其中在建项目17个,运营规模96万吨/日;托管运营33个项目,运营规模181万吨/日;公司拥有管网规模3305公里/年,拥有泵站125座,其中托管运营2042公里/年,在建管网783公里/年;带来公司稳定的现金流入。此外,工业污水处理和小城镇污水处理订单也保持快速增长,对未来业绩形成强力支撑。17年新增订单合计80.32亿,其中特许经营权订单32.68亿。18年拿单加速,目前签订合同项目9个,总金额达57.86亿元。未来有望进一步加速。

    4.投资建议:我们预计公司2018–2020年分别实现归母净利润3.12、4.40和5.97亿元,折合EPS1.02、1.44、1.95元/股,维持“强推”评级。

    5.风险提示:公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期。