诺力股份公司动态点评:业绩符合预期,工业车辆及物流系统集成双轮驱动

年报及一季报业绩符合预期,目前受美301调查影响较小:公司主要产品包括轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆、电动乘驾式叉车等。并购无锡中鼎后,诺力成为国内为数不多的覆盖物流搬运,存储,输送的自动化,智能化软硬件结合的全产业链公司。公司发布2017年年报并公布利润分配预案,同时发布2018年一季报。2017年行业筑底回暖,公司实现营业收入21.20亿元,同比增长61.83%,主要系中鼎集成并表及公司新签订单和销售量稳步增长所致;实现归母净利润1.60亿元,同比增长10.12%,增速符合我们的预期,主要系原材料价格上涨、中鼎并表及汇兑损益汇率波动影响所致,另外研发投入合计4085.31万元,全部费用化也对期间费用有所影响。同时公司为与股东共享经营成果,公布利润分配预案为每股派5.0元,每10股转增4股。公司2018年一季度实现营业收入5.37亿元,同比增长21.70%,实现归母净利润3906.86万元,同比增长14.79%,随着公司主要产品的市占率提升,及原材料价格企稳,全年业绩有望保持稳步增长态势。公司外销业务占比约47%,2017年美国地区销售收入为亿元,占营业总收入的10.40%,其中被列入301调查清单的产品销售收入为1,407.79万元,占营业总收入的0.66%,公司受美贸易战的影响较小。

    搬运车及叉车双双发力,电动化率提升打开成长空间:2017年国际工业车辆全年总销售量超过130万台,增长率高达16.28%。其中欧洲、美洲、亚洲、非洲、大洋洲增长分别达11.80%、3.60%、28.12%、19.49%及13.88%,亚洲市场增幅领跑全球。中国工业车辆行业市场快速发展,公司已连续十五年占据全球轻小型工业车辆首位,电动工业车辆居于国内同行领先地位。公司工业车辆出口分别占据欧盟市场50%的份额和全球33%的市场份额,2017年诺力电动步行式仓储车辆销量同比增长达72%;全电动仓储车销售额占比从18.8%提高到了24.2%,向全球龙头地位发起冲刺。公司手动搬运车及堆高车销量涨幅达10%,呈稳步增长态势。公司成功开发了高性价比的N系列叉车,实现了叉车年销售1555台的跳跃式增长。全球叉车电动化率目前约60%左右,而我国目前电动叉车占比仅30%,未来电动化率提升将为公司电动叉车业务打开巨大的成长空间。

    新能源行业订单占比接近4成,全面进入新零售行业:2020年中国智能物流系统集成市场规模将接近1400亿元,年均复合增速超20%,智能物流系统集成及智能物流装备企业迎来巨大发展机遇。公司的控股子公司无锡中鼎是国内领先的物流系统集成解决方案提供商,生产的巷道堆垛机设备,立库的核心设备、巷道堆垛机等技术水平国内领先,市场占有率为行业第一。2017年中鼎总接单业绩为10.03亿元,总接单量位居国内同行的前三位;项目验收金额5.37亿元,验收数量84个,位居国内行业前列。无锡中鼎2017年业绩承诺为净利润不低于5000万元,2017年实现归母净利润5,186.77万元,完成业绩承诺,毛利率达29.09%。无锡中鼎多年来为食品、冷链、医药、新能源、锂电、汽车、机械、造纸、化工、服装等多个行业领域提供服务,完成的各类工程案例超过500个。在新能源行业,中鼎持续与宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作,同时开发索尼、松下等国际高端巨头,总接单量3.73亿,占比接近4成。在其他行业方面,2017年中鼎与曲美家具、索菲亚、国药、九州通、双钱等名企合作,巩固在家居、医药、汽车零部件等行业的地位。同时,中鼎成功与菜鸟物流合作共建菜鸟嘉兴智能物流配送中心,全面进入新零售电商行业,有望成为公司新的增长极。

    投资建议:公司是国内知名的轻小型搬运车辆及电动仓储车辆供应商,并购无锡中鼎后,业务覆盖物流搬运,存储,输送的自动化,智能化软硬件全产业链。报告期内,公司业绩符合预期,收入维持稳步增长,随着后续原材料价格企稳,电动叉车业务的快速成长及智能物流系统集成新市场开拓带来订单陆续确认,公司业绩有望持续提升。我们预计2018-2020年的EPS为1.18元、1.48元和1.72元,对应PE为18、14、12倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:系统集成订单发展不及预期;原材料价格波动;贸易战扩大化。