陕西煤业:一季度业绩同比增长,关注新产能投放与产融结合
事件:
公司发布2018 年一季报,报告期内公司实现营业收入126 亿元,增长2.55%;实现归母净利润28.41 亿元,同比增长6.27%;扣非后归母净利润28.48 亿元,同比增长6.74%;基本每股收益0.28 元/股。
点评:
一季度业绩同比增长,主因期间费用下降较多,其次为煤炭板块盈利增强
公司Q1 归母净利为28.4 亿元,较去年同期增加1.68 亿元,同比增长6.27%。
主要有以下几方面原因:一是期间费用下降较多且是最主要的贡献来源,2018Q1 销售费用仅为4.2 亿元,同比减少4.4 亿元,降幅51%,主要是彬长矿区一票制销量减少及陕北矿区同比铁路运量减少,财务费用0.14 亿元,同比减少0.7 亿元,降幅83.2%,主要是有息负债减少导致利息支出减少;二煤炭板块盈利增强,煤炭业务是公司第一大主业,2017 年煤炭营收占比达96%,2018Q1 煤炭板块是实现毛利67.6 亿元,较去年同期增加1.08 亿元,同比增长1.63%,如果按同比例推算毛利转化为归母净利,则煤炭板块贡献归母净利较去年同期增加0.45 亿元;三是所得税费用增长是负向贡献,2018 年Q1 所得税为6.84 亿元,较去年同期增加1.8 亿元,涨幅36.5%,主要是所得税率提高2.6 个百分点。
煤炭板块盈利增强,主要是产销量增长,但成本上涨稍显拖累业绩公司2018Q1 煤炭产量2526 万吨,同比增长5.2%,销量3104 万吨,同比增长3.48%,吨煤销售价格393 元/吨,同比增长0.2%,吨煤销售成本175 元/吨,同比增长2.9%,吨煤毛利218 元/吨,同比下降1.8%。
在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间公司的在建矿主要包括小保当矿(合计产能1600 万吨,权益占比60%)和袁大滩矿(产能500 万吨,权益占比34%),均属优质产能。其中小保当一号矿井在2017 年上半年通过科学核减、跨省调剂等置换方式,实现了一期项目800 万吨/年减量置换的核准通过;小保当二号矿井一期800 万吨/年的建设规模在2017 年12 月得到发改委核准。我们预计这些新增产能将在2018 年下半年或2019 年上半年陆续投产,总体来看未来几年公司仍有2100 万吨的产能扩展空间,权益产能1130 万吨。
“产业+资本”产融结合,积极布局新能源公司在做强做优煤炭主业的基础上,坚持走“产业+资本”的产融结合之路,与专业基金管理人合作,布局新能源优质资产。目前公司通过股权投资,持有隆基股份(601012.SH)5%以上的股份,隆基股份是单晶领域最大的硅片与组件生产商,陕西煤业作为煤炭类上市公司,在做强做优主业的基础上,布局新能源产业,有利于实现公司业务的有效互补,提高抵御风险的能力。
享受蒙华铁路开通便利,公司将打开更广阔的销售市场联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路预计将于2019 年下半年通车,陕西煤业控股股东对蒙华铁路持股10%,未来可享受煤炭运输的部分权益。2017 年公司铁路运煤量4916 万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场将会逐步打开并多元化,议价能力也会逐步增强。
盈利预测:2018-2020 年EPS 为1.11、1.15、1.18 元我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,测算2018-2020 年EPS 分别为1.11、1.15、1.18 元,当前股价对应PE 分别为7.1X/6.9X/6.7X,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。