杰瑞股份:经营杠杆释放符合预期,会计变更使应收账款计提更合理

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入7.76亿元,同比增长24.17%;实现归属上市公司股东净利润3351.14万元,同比增长44.81%。同时,公司公告变更应收账款相关会计政策。

    18Q1各项盈利指标处于向好通道,经营杠杆释放逻辑开始兑现。1)扣非后净利润:17Q1由于有2240万元的政府补贴,扣非后净利润只有400万左右;而18Q1扣非净利润为2715万元,同比增长了565%。2)毛利率:相较于17Q1,18Q1公司综合毛利率提升了6.14%达到27%,正如我们前期报告所判断,下游油气行业经过1年左右的温和复苏,景气度已经明显传导到油气装备公司,基于目前供不应求的局面,公司装备和服务业务有充分的提价基础,而收入增长所需的成本端增加幅度小,经营杠杆持续释放,预计全年毛利率水平还将进一步提升。3)经营性现金流净额:18Q1经营性现金流净额为7900万元,为公司一季度的历史最好水平,说明行业回暖下游回款情况明显好转。

    汇兑损失至净利率增长小于毛利率。净利率增幅小于毛利率,主要是由于汇兑损失导致财务费用占比大幅提升所致。大致测算几个大项:2017年底公司美元货币性项目净额约合9.06亿RMB,按照18Q1美元兑人民币贬值3.4%测算,则产生汇兑损失3000万元左右。2017年底公司加元货币性项目净额约合-1.45亿RMB,按照18Q1加元兑人民币贬值6.05%计算,则产生汇兑收益1270万元左右。2017年底公司卢布货币性项目约合7700万RMB,按照18Q1卢布兑人民币贬值4.6%测算,则产生汇兑损失350万元左右。

    更改应收账款相关会计政策,2018年坏账损失有望优化。公司拟变更应收账款坏账计提准备比例,增加6个月以内账龄段(计提比例1%),新增3-4年账龄段(计提比例80%),4年以上账龄段计提比例100%,按此变更后估计可增加2017年净利润5660万元。考虑到2018年应收账款总额大概率增加(因为收入增长)且短账龄比重应该提升、长账龄应收回款向好,再加上会计政策变更,划账计提项有望优化。

    盈利预测及投资建议:基于对行业及公司业绩拐点的判断,我们看好公司在2018-2019这一上升通道的表现。考虑到公司目前订单情况、18H1业绩预告(净利润1.24-1.4亿,同比增长310-360%)以及会计政策的变更,我们上调了对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.43元、0.70元和0.95元,对应PE分别为39倍、23倍和17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国际原油价格大幅下跌,公司订单获取不及预期的风险等。