赢合科技2017年报与2018一季报点评:业绩符合预期,公司有望持续获得大额订单

【事件】公司4月23日发布2017年报,实现收入15.86亿元,同比+86.52%,归母净利润2.21亿元,同比+78.34%;拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税)。同期发布2018年一季报,收入3.86亿元,同比+59.17%,归母净利润6017.44万元,同比+60.42%。

    【点评】

    1)业绩符合预期,保持高速增长。①公司2017年收入15.86亿元,同比+86.52%,其中锂电设备业务收入11.70亿元,占比73.78%,贡献主要收入。分产品来看,涂布机、卷绕机、分条机业务收入贡献居前三,分别占比22.67%、17.49%、5.94%。②2018一季报归母净利润.44万元,同比+60.42%,一季度业绩持续高增长。③利润率水平稳中有升,2017公司毛利率、净利率分别为32.45%、14.22%,均有所下降,但2018Q1毛利率、净利率分别37.42%、16.07%,均有提高。

    2)客户粘性增强,积极拓展新客户。①2017年公司新签订单约22.39亿元,同比增长50.07%。2017年6月大客户国能合计为公司贡献订单4.28亿元。②2018年3月,国能与公司签订战略合作协议,国能2018年预计新增产能5GWh,对应设备投资约15亿元,2019年预计扩产5-10GWh,对应设备投资15-30亿元。公司同期与河南力旋签订战略合作协议,河南力旋预计未来3年扩产10GWh,其中2018年计划扩产4GWh,对应设备投资12亿元。国能与力旋上述扩产中同等条件下将优先采购公司产品和服务,有望对公司业绩形成巨大贡献。公司在持续加大与现有客户合作的同时,积极扩产新客户,持续扩大市场规模。

    3)电芯企业扩产节奏呈现结构性差异,整线模式助力公司持续获得订单。部分大型电芯企业近期扩产节奏放缓,招标延迟,但部分中小型电芯企业的扩产在稳步推进,这部分企业受制于技术实力的限制,更加乐于接受整线外包的模式。公司通过内生外延实现了业务链的全产品覆盖,并率先推出整线模式,满足客户要求,助力公司持续获得订单。

    4)投资建议:预计公司2018-20年净利润分别为326.25、406.33、450.95百万元,EPS分别为1.04、1.29、1.43元,对应PE分别23.69、19.02、17.14倍。维持推荐评级。

    风险提示:新能源汽车行业发展低预期,大客户拓展低预期,行业竞争加剧,应收账款发生坏账的风险。