欧派家居:定制家具绝对龙头,多品类全方位发力

2017年实现营业收入97.10亿元,同比增长36.11%,归属于上市公司股东的净利润13.00亿元,同比增长36.92%。毛利率34.52%,同比下滑2%,净利率13.38%,同比提升0.16%。毛利率下降主要是因为公司直接原材料价格较2016年增长39.22%,并且生产基地陆续投产,生产设备的折旧使制造费用较2016年增加52.56%。公司销售费用率为9.75%,同比下滑1.7%,因此公司净利率并未受到较大影响。

    从业务上来看,厨柜营收53.54亿,同比增长22.54%,毛利率36.7%;衣柜营收32.96亿,同比增长62.98%,毛利率34.74%;卫浴营收3亿,同比增长25.48%,毛利率19.27%;木门营收3.2亿,同比增长54.2%,毛利率15.87%。其中,厨柜2017年销售套数为59万套,同比增长29.19%,衣柜销售套数为115.4万套,同比增长75.56%。可以看出衣柜的营收增速较快,未来是公司重要的盈利增长点。

    公司目前全国门店数超过6000家。2017年,欧派橱柜店面数2150家,同比增加62家;欧派衣柜门店数1872家,同比增加478家;欧铂丽品牌店面839家,同比增加192家;欧派卫浴门店数443家,同比增加90家;木门门店数634家,同比增加56家。可以看出欧派厨柜的门店数增加3%左右,欧派衣柜的门店数增加34%,而彼此的营收分别增加22.54%和62.98%,说明同店的营收大幅增长,厨柜同店营收增速19%左右,衣柜同店营收29%左右,公司老店的盈利能力增强。

    定制家具行业依旧保持高增长,多家上市公司营收增速在30%以上。索菲亚营收61.6亿,同比增长36%,尚品宅配营收53.2亿,同比增长32.2%,志邦股份营收21.6亿,同比增长37.4%。定制上市公司的营收都保持30%以上的增速,印证了行业依旧景气这一现实。并且目前行业集中度依旧很低,排名前7位的企业,按照销量口径计算,其市场占有率合计仅7%;如按主营业务收入口径计算,其市场占有率合计仅22.1%,龙头企业未来还有较大的提升空间。

    盈利预测:预计公司2018/2019/2020年的营收保持30%/25%/20%的增速,净利保持30%/25%/25%的增速,为16.9亿/21.13亿/26.4亿,EPS为4.02元/5.02元/6.28元,根据行业估值给予公司35-40倍PE,对应合理价格区间为140.7元-160.8元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨。