视源股份一季报点评:收入增速超预期,各项业务稳健发展,推荐持续关注

收入增速超预期,净利润符合预期。2018Q1公司实现收入26.6亿,同比增长64.32%;归母净利润1.28亿,同比增长13.94%。一季度为公司业务的传统淡季,收入增长超出市场预期,主要是由于TV板块外销为世界杯备货的原因所致;同时交互平板淡季不淡同比约50%以上的增长。净利润方面受到原材料涨价、管理费用增长的原因,增速略低于收入增速,整体财务情况健康。公司对2018H1的上半年的盈利预测为3.5-4亿,同比增长15%-30%。

    原材料上涨和研发费用高企,毛利率净利率短期承压。2018Q1毛利率18.25%,较去年年报19.99%的毛利率下降1.74个百分点。由于原材料价格上涨,毛利率短期承压。期间费用率方面,Q1销售费用率4.2%,较去年年报下降0.43个百分点;管理费用率8.66%,较去年同期增长0.86个百分点(研发费用高企所致)。公司Q1实现净利率4.75%,较去年年报下降1.6个百分点。

    TV板卡全年稳定,交互平板持续高速增长,新增看点渴望突破。公司板卡业务拓展到白电;教育装备拓展到智慧校园、智慧教室、智囊学区的整体解决方案。公司在板卡方面拥有超强的研发能力和反应速度,产品以高性价比在黑电领域地位稳固,公司意欲在此基础上进入市场空间更为广阔的白电智能控制主件领域。此外公司教育领域的希沃品牌在业内享有盛名,以此为基础拓展更全更大的教育信息化产品,整体入校,提供大数据服务,激活现有覆盖的学校存量。教育信息化业务在4月开始批量出货,有望在18年贡献增量。

    下调2018-2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持增持评级。公司以原主业稳定增长为基石,新业务提供超预期可能性。此外研发费用还不断投向智慧医疗、汽车电子、工业自动化、智慧零售等新兴领域,有望持续迸发新生。由于TV板卡、教育平板的收入增速超出预期,上调2018年收入预测至140.65亿(原预测为128.32亿)。此外原材料价格高居不下,毛利率短期承压,下调2018、2019净利润分别至9.54亿、12.64亿(原预测分别为11.02亿、14.43亿)。调整后,我们预计公司2018-2020年EPS为2.34元、3.11元、3.94元,对应PE为37、28、22倍,维持增持评级。