启迪桑德:一季度业绩增速超预期,盈利能力明显提升

事件:公司发布2018年一季报,实现营收22.20亿,同比增长22.26%;实现归母净利润3.01亿,同比增长43.22%。

    点评:

    一季度净利润增长超预期,盈利能力明显提升

    2018年第一季度,公司实现营收22.20亿,同比增长22.26%;实现归母净利润3.01亿,同比增长43.22%,业绩超市场预期。公司历年Q1全年业绩占比大约17%左右,随着运营业务占比逐步提升,公司业绩季节性波动逐步减少,对全年业绩指引作用加强。毛利率35.56%,同比提升7.99个百分点,为近三年来新高;净利率13.68%,同比提升2.23个百分点,盈利能力明显提升。资产负债率56.39%,在手现金42.16亿元,可调用资金充足。

    期间费用增长较多,业务回款现好转

    公司一季度销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长168.63%、47.43%、69.41%,增长较多,系公司规模扩大产生费用增长有关,全年来看存在内控压缩空间。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加118.94%,主要系工程设备款、环卫、再生业务回款同比增加所致,业务回款出现好转。

    清华旗下环保资产梳理整合加速,环保资产平台起航

    近期公司公告拟13亿现金收购大股东启迪科服旗下浦华环保,预示着清华控股旗下环保资产梳理整合加速,启迪桑德作为启迪系唯一的环保上市公司平台,在行业中处于龙头地位,未来将作为环保资产整合平台。

    多年布局即将步入收获期,PPP订单保障短期业绩

    公司在环卫领域布局多年,规模效应逐步显现,未来环卫业务在继续高速增长的同时,净利率有望提升,将成为重要业绩增长点。浦华环保收购完成后,公司污水处理运营规模将从180万吨/日扩大至约250万吨/日,进一步增强水务运营能力。同时,公司目前在手PPP订单超过百亿,将在1-2年内贡献工程收入,为公司短期业绩提供支撑。目前资金紧张环境下,公司在手现金与融资空间充足,后续外延扩张值得期待。

    投资建议及盈利预测

    我们预计公司2018-2019年业绩分别为16.10亿、20.13亿,对应目前股价19倍、15倍,历史估值底部,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:资产整合慢于预期,资金成本进一步提高。