海利尔点评报告:一季度业绩高增长受益于吡虫啉量价齐升

一、事件概述

    公司于4月25日晚间发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入5.33亿元,同比增长44.59%,实现归母净利润0.90亿元,同比增长47.55%。

    二、分析与判断

    一季度业绩高增长受益于吡虫啉量价齐升

    公司一季度销售毛利率为37.49%,同比增长3个百分点,环比小幅下滑0.7个百分点。受人民币升值导致的汇兑损失增加影响,财务费用大幅增长55倍至0.28亿元。公司一季度销售吡虫啉702.76吨,同比增长56.6%,销售啶虫脒244.48吨,同比增长3.2%,一季度吡虫啉销售均价(不含税)为17.33万元/吨,同比增长28.60%,啶虫脒销售均价(不含税)为16.81万元/吨,同比增长33.61%,因此公司一季度业绩的高速增长主要受益于吡虫啉的量价齐升。据我们测算,2018年一季度吡虫啉-CCMP平均价差为9.2万元/吨,较去年同期大幅增长60%,公司现有吡虫啉产能2500吨、啶虫脒产能1200吨和中间体CCMP产能2500吨,仅中间体咪唑烷需要外部采购,公司的原材料配套一体化优势显著。

    吡唑醚菌酯项目投产,看好未来公司高成长

    公司投资的1000吨/年吡唑醚菌酯原药项目一季度实现生产62.51吨,对外销售10.21吨,平均销售均价(不含税)为27.10万元/吨,其余作为制剂产品销售。目前该原药国内厂家较少,我们认为该项目投产后,在今明两年后将充分释放产能,进一步提升公司业绩水平。此外,公司变更募投资金项目年产8000吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目,该原药市场前景较好,公司进一步向上游原药领域拓展,公司预计改项目达产后将增加年利润0.6亿元,进一步提升公司盈利水平。此外,公司还储备了噻虫嗪、噻虫胺等新一代烟碱类杀虫剂项目,我们看好公司未来在农药原药项目上的进一步发展。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.15元、3.83元和4.36元,对应PE分别为14.3X、11.8X和10.3X,参考申万化工指数约24XPE水平,继续维持“强烈推荐”的评级。

    四、风险提示:

    吡虫啉价格大幅下降的风险;杀菌剂项目投产不及预期的风险。