三花智控:业绩稳健增长,汇兑损益拖累业绩

事件:公司发布2018年一季报,实现营收25.8亿元,同比增长20.4%(调整报表后,下同);实现归母净利润2.5亿元,同比增长13%。公司预期2018H1归母净利润变动幅度为0%-30%,变动区间为6.1-7.9亿元。

    下游需求旺盛,家电主业延续稳健增长。据产业在线数据,2018Q1国内空调产量同比增长10%,销量同比增长13.9%。空调终端延续17年火热需求,推动上游相关零部件行业持续放量,公司作为制冷控制元器件全球领军企业,优先享受行业增长红利。受益于国内洗碗机市场爆发和欧洲白电稳步增长,预计亚威科业务即将迎来业绩高速增长期,未来有望成为公司重要的盈利增长点。

    汽零业务势头良好,预计超额完成承诺业绩。公司于2017年9月完成对集团旗下优质资产三花汽零的收购,业绩承诺2017-2019年归母净利润1.6亿/2亿/2.4亿,同比增速19.4%/25%/20%。目前三花汽零已成为特斯拉、吉利、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,随着国内对新能源汽车需求持续增加,特斯拉、吉利等汽车厂商将实现快速放量,汽零业务有望再次超额完成承诺业绩,成为公司增长新动力。

    盈利能力持续提升,汇兑损益影响明显。在原材料价格持续上涨叠加汇兑损益的背景下,公司盈利能力持续提升。报告期内,公司毛利率27.5%,同比提升1.17pp,主要得益于公司一方面凭借其产业链强势地位及浮动的“成本加成”定价机制,有效转嫁成本压力,另一方面通过加大电子膨胀阀等高毛利产品占比,改善毛利结构。受汇兑损益影响明显,公司财务费用同比增长6500万元,财务费用率同比上升2.34pp。报告期内公司净利率9.79%,同比上升0.44pp,若扣除汇率影响,2018Q1归母净利润实际同比增速超过40%。

    盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.71/0.87/1.02元。考虑到制冷业务增长稳健和汽零业务空间巨大,给予公司2018年30倍估值,对应目标价21.30元,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险,新品推广不及预期。