海螺水泥季报点评:华东水泥提价超预期,Q2业绩待释放

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,陈亚龙,赵蓬 日期:2018-04-26

Q1业绩符合预期,受益于华东需求向好

    2018年4月24日晚,公司公告2018年一季报,实现营业收入187.67亿元,YoY+37.59%;实现归母净利47.78亿元,YoY+121.9%,扣非后归母净利46.74亿元,YoY+200.69%,一季报业绩略高于预增公告,符合预期。进入Q2旺季,全国水泥价格有望迎来普涨局面,目前价格涨幅已超市场预期,中央高层重新定调稳内需,悲观经济预期有望扭转,公司作为水泥板块龙头,有望迎来估值修复,重申“买入”评级。

    政治局会议自2015年来首提扩内需,宏观经济悲观预期有望修复

    4月23日,中央政治局会议提出“持续扩大内需”,这一要求是2015年来政治局会议上首次提出,体现了在国际局势紧张、贸易条件存在不确定性的情况下,中央重新审视定位内需对经济的拉动作用。18年1-3月宏观经济积极向好,地产开工端数据好于预期。我们认为年初紧货币政策对地产、基建投资存在一定影响,但站在这个时点,已经能看到政策边际改善,市场对宏观经济的悲观预期有望修复。

    华东地区需求强劲,Q2涨价超预期

    春节后复工以来,华东水泥需求恢复较好。根据统计局数据,受错峰停窑执行力度加大,1-3月华东水泥产量5157万吨,YoY-24%,供给紧俏,库存下滑,华东水泥目前已经完成预期中的三轮提涨。4月24日,根据数字水泥网信息,苏锡常地区再次上调20元/吨,自春节后复工以来已累计上调80元/吨,已超出之前预期的60元/吨。企业发货偏紧,到五月底之间,我们认为价格仍存上调预期。

    公司盈利能力提升,资产负债表持续改善

    春节前全国水泥价格普遍下调,节后下游复工对于价格接受力度较好,叠加一季度地产新开工数据向好,春节后全国水泥价格普涨。18Q1公司综合毛利率41.25%,同比提升12.21pct;净利率26.12%,同比提升9.85pct,盈利改善显著。18Q1公司经营现金流量净流入30.54亿元,较上年同期增加8.55亿元,YoY+38.89%。18Q1公司资产负债率22.09%,同比下降3.62pct,继续改善。

    宏观经济悲观预期有望得到修复,维持“买入”评级

    我们认为随着宏观经济悲观预期修复,结合Q2水泥价格有望超预期上涨,公司价值有望被市场重新审视。我们上调了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为240/250/260亿元(前值210/230/259亿元),当前股价对应PE分别为7.5/7.2/6.9x。行业2018年平均估值水平11.7xPE,我们认为公司18年合理估值区间为10-11xPE,对应目标价区间45.30~49.83元,维持“买入”评级。

    风险提示:水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期。

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