太平鸟:库龄结构优化,Q4销售复苏显著

2017年业绩基本符合预期,第四季度增长强劲

    2017年太平鸟实现营业收入71.42亿元、归母净利润4.56亿元,分别同比增长12.99%、6.72%;Q4整体销售增长强劲,实现营业收入28.29亿元、归母净利润2.86亿元,分别同比增长53.43%、18.37%。公司全年增长速度略低于业绩快报(收入增长15.4%,归母净利润增长10.73%),主要由于部分收入延迟计入以及递延所得税调整。2017年整体业绩基本符合预期,维持“增持”评级。 男装及童装销售表现优异,女装及乐町渠道调整到位 PeaceBird男装与MiniPeace童装2017年营业收入分别为25.2亿元、7.09亿元,同比增加11.29%、37.48%,净开店分别为30家、126家;男装尝试TOC模式,补货比例达到20%;童装整体基数较小,我们认为仍将保持高增长。PeaceBird女装和乐町2017年营业收入分别为26.85亿元、9.48亿元,同比增加10.74%、6.75%,净开店分别为-100家、-96家;乐町关闭低效的联营门店,并将剩余联营模式全部转为自营或加盟。我们认为,目前公司线下渠道调整基本完成,2018年将加速开店。

    新兴渠道占比提升,库存结构得以优化

    从渠道结构来看,公司积极拓展购物中心和电商两大新兴渠道,2017年购物中心门店达到1386家,实现零售额28.68亿元,占比为27.56%(+2.6pct);电商实现零售额21.66亿元,占比达到20.7%(+2.6pct)。公司已与阿里、万达、百盛、银泰、大悦城、印力等核心渠道商签订战略协议,为新兴渠道的拓展提供保障。从库龄结构来看,经过两年调整,库存商品账面原值中库龄一年以内的占比提升至50.66%(+7.63pct),为2018Q1销售旺季充足备货。

    品牌复苏明显,加盟商信心充足,维持“增持”评级

    公司旗下品牌复苏态势明显,品牌调性持续提升;渠道/库存调整基本完成,门店加盟提速彰显加盟商充足信心。我们上调公司2018-2020年的营业收入分别至84.36/101.62/117.51亿元,归母净利润分别至6.67/8.53/11.87亿元,EPS分别为1.39/1.77/2.47元(调整前2018/2019年EPS分别为1.37/1.76元)。可比公司2018年平均PE为19倍,考虑太平鸟品牌调整到位,新兴渠道提前布局,上调2018年PE至23~25倍,目标价为31.97~34.75元(调整前为28.77~31.51元),维持“增持”评级。

    风险提示:1)品牌复苏不及预期;2)门店开店低于预期;3)旧渠道大量关店;4)存货跌价计提增加。