众信旅游:行业继续回暖,龙头延续高增长

行业继续回暖,公司Q1业绩高增长,盈利能力提升

    公司2018Q1收入24.64亿,同比增10.19%,增速较平淡主要因17Q4需求提前释放,17Q4收入大增60.10%;18Q1实现归母净利润6578万,同比增31.04%,扣除投资收益及所得税影响,实现扣非归母净利润6034万,同比增21.54%,符合预期。因优化产品结构、严格控制成本费用、毛利率增长等,利润增速高于收入增速。公司预计2018H1净利润增速在0%-50%。出国游长期景气,行业市场份额有望向龙头加速集中,公司管理层执行能力强,规模优势显著,出境游行业最纯正龙头,目标价15.6-16.4元,维持买入评级。

    Q1航空数据和外国旅游局数据显示出境游景气持续复苏

    据Wind,四大航18Q1合计国际客运量同比增速13%,出境游延续较高景气度。据各国旅游局,18Q1中国赴日游客同比增18%,赴泰游客同比增30%,维持较高景气度。新西兰因16年底地震造成低基数,中国赴新西兰游客今年2月同比大增104%;土耳其恐袭、军事政变等负面因素逐渐消退,中国赴土耳其游客今年1-2月合计同比增99%。考虑18年中欧旅游年催化,我们预计欧洲市场有望健康增长,亚洲市场在低基数上有望明显复苏,我们预计18年出境游有望恢复高景气。

    规模效应带来毛利率提升,零售拓展导致费用率略增加

    18Q1收入增10.19%,增速较平淡主要因17Q4需求提前释放,收入大增60.10%。历史看Q1收入占全年比例不高,预计Q2、Q3收入增速有望恢复较高水平,全年仍维持我们前期预测。18Q1毛利率12.37%,同比17Q1提高1.27pct,环比17Q4提高2.65pct,主要因整合竹园规模效应显现,批发零售毛利率均提高。18Q1销售费用率同比增0.68pct,管理费用率同比增0.03pct,财务费用率因计提银行借款、可转债等利息支出增长,同比增0.41pct。18Q1预付款项期末余额较期初增80.68%,主要因预付较多款项以获取更多折扣。预收款增长24.37%,反映下游预定情况较为健康。

    行业长期景气,出境游龙头恢复高成长,维持买入评级

    出国游长期景气,公司品牌、规模优势突出;零售转型加速,随直营、外延并购、加盟并举,有望加速扩张;规模效应显现、零售占比提升有望带动毛利率持续提升;17年深度整合后,18年轻装上阵,释放业绩弹性。预计18-20年EPS0.40/0.54/0.72元,当前股价对应PE29/21/16倍,行业可比公司18年平均PE27倍,考虑公司18-20年平均利润增速33%,出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,对应18年EPS给予39-41倍PE,目标价15.6-16.4元,维持买入评级。

    风险提示:定增解禁风险;突发事件风险;零售业务拓展进度速低于预期、费用管控低于预期。