恒逸石化:Q1净利增长56%,PTA景气有望稳步向上

业绩符合预期,维持“增持”评级

    恒逸石化于4月24日发布2018年一季报,实现营收157.48亿元,同比增长78%,实现净利7.02亿元,同比增长56%,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内。按照16.48亿股的总股本计算,对应EPS为0.43元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元,维持“增持”评级。PTA景气改善是业绩增长主因受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.57/1.03万元/吨,同比增长7.9%/2.1%,其中PTA季度均价约900元/吨,同比增127%,推动业绩增长。另外,华东地区己内酰胺均价为1.64万元/吨,同比下跌6.3%,但公司10万吨己内酰胺扩产亦对销量有所增益。

    PTA价差逐步修复,2018年景气可期

    根据百川资讯,目前华东地区PTA报价5650元/吨,较3月底阶段性低点回升4%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,而2019Q3之前行业新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。

    涤纶长期景气延续,己内酰胺价格回落

    据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价10850元/吨,春节后累计上涨6%,且盈利仍较可观,目前正值下游春夏面料旺季,行业景气有望延续。由于春节后原料纯苯价格(华东报价)下跌10%至6200元/吨,叠加下游刚需有限,目前华东地区己内酰胺价格报价15200元/吨,春节后累计下跌11%,但盈利能力尚可。

    文莱炼化项目稳步推进

    公司已与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱PMB石油化工项目的《PMB开发项目实施协议》,实施协议的签署推动文莱项目的加快建成。目前桩基、土建、一级地管、道路基本完工;码头、电站等工程接近尾声;生产准备和商务准备工作有条不紊的按计划推进。维持“增持”评级恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),维持“增持”评级。

    风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。