安图生物:多点开花,增长强劲,业绩超预期

2018年一季度业绩超预期

    4月24日公司发布2018年一季报,实现营业收入4.16亿元(+71.87%),归母净利润0.96亿元(+42.43%),业绩超预期。我们认为2018年公司磁微粒化学发光业务将维持高增速,且重磅产品生化免疫流水线和微生物检测质谱上市后,将成为公司业绩增长新动力。我们上调目标价至63.76-68.01元,维持“买入”评级。

    公司1Q18内生高速增长

    公司1Q18销售费用和管理费用同比增长54.08%和56.48%,毛利率同比下降5.69pp,这主要是受到东芝生化业务合并影响。排除百奥泰康和东芝生化业务并表因素,我们估算公司1Q18内生收入同比增长40-50%,净利润同比增长36-38%。公司表示在装机量持续增长带动下,磁微粒化学发光试剂收入1Q18增速超过50%。受流感疫情刺激,公司表示1Q18微生物检测试剂和呼吸道九联检试剂收入分别同比增长40-50%和50-60%。

    基层扩容和进口替代推动磁微粒化学发光继续放量

    作为公司最核心业务,我们预计2018年磁微粒化学发光仪新装机数量达到900-1000台,配套试剂收入增速达到45-50%:1)2017年新上市高端机型A2000,其检测项目数量、测速和优势领域检测质量媲美进口品牌,40%的仪器销售到三级医院,进口替代逐步推进;2)公司预计100速的终端机型A1000有望于2018年底上市,将进一步抢占基层诊疗市场扩容带来的政策红利;3)公司已开始研发下一代600速的主力机型A6。

    重磅产品微生物质谱和流水线有望18年内相继推出

    微生物检测和生化免疫流水线是公司布局的重磅产品,公司预计其分别有望于2018上半年和下半年上市。这将为公司增长带来新的驱动力:1)微生物检测:较传统的生化法具有代差优势,且公司微生物数据库更符合中国本土特色,可检测2000多种细菌、真菌等微生物,我们预计2018年公司微生物质谱可实现销售50-70台;2)生化免疫流水线:采用磁悬浮轨道,三轨道循环,兼容在线取样和高通量取样,且无需分杯,在软件和硬件方面不逊色于进口品牌,公司目标2018年装机约10条流水线,我们预计待稳定运行后每条流水线可为公司贡献600-800万/年试剂收入。

    布局全面的国产IVD龙头,维持“买入”评级

    鉴于公司在多个IVD领域的布局优势,我们上调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.95/7.75/9.92亿元(前值是5.80/7.53/9.70亿元),EPS分别为1.42/1.85/2.36元,同比增长33%/30%/28%,当前股价对应2018-20年PE估值分别为40.9x/31.4x/24.6x。考虑到公司在化学发光领域的竞争优势,以及重磅产品质谱和流水线有望18年内上市,我们给予公司18年45x-48x的PE估值(可比公司18年平均PE估值为37x),将目标价从62.20-66.30元上调至63.76-68.01元,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;医改招标降价超预期。