塔牌集团:q1华南领涨全国,q2业绩有望再超预期

Q1业绩符合预期,公司有望受益于区域水泥行情

    2018年4月23日晚,公司公告2018年一季报,实现营业收入12.25亿元,YoY+34.9%;实现归母净利3.72亿元,YoY+173.69%,扣非后3.48亿元,YoY+193.56%,处于预告区间内,接近上限,符合预期。同时公司预告2018年1-6月实现归母净利7.14~8.70亿元,YoY+130%~180%,超出市场与我们的预期,反映区域市场较为乐观的局面。虽然华南地区Q2将提前其他区域进入暑期淡季,但我们认为Q2末至Q3期间水泥价格仍会维持高位震荡,公司有望受益于区域行情,维持“买入”评级。

    18Q1水泥均价大幅增长,盈利能力显著提升

    18Q1公司生产水泥336.76万吨,YoY+1.07%,销售水泥304.27万吨,YoY-5.34%,系2018年春节较往年延后,节后复工对应延迟,下游需求恢复缓慢。我们测算公司18Q1水泥均价371元,较17Q4提升79元,同比提升107元;吨毛利168元,环比提升85元,同比提升97元;归母吨净利112元,环比提升68元,同比提升74元。17年11月文福万吨一线点火,公司预计年产新增300万吨熟料、400万吨水泥产能。我们预计2018年公司水泥销量将达到1850万吨,同比提升19%。

    华南地区需求旺盛,公司Q2业绩有望超市场预期

    需求端,公司立足于粤东、赣南、闽南市场,当地经济发展状况较落后,基础设施建设需求较大。供给端,华南地区将于全国非供暖期执行错峰停窑。Q2末至Q3期间广东、广西所有熟料生产线将分别停窑20天、30天,供给受到压缩。同时,广东地区水泥市场以45%的低库位进入Q2。在供不应求且库存低位的情况下,我们认为Q2华南水泥价格有望在Q1基础上维持高位震荡。考虑到17Q2销量370万吨及文福新增400万吨水泥产能,我们判断公司18Q2销量有望达到450万吨,归母吨净利环比提升8元/吨,Q2的净利润将达到5.4亿元,YoY+209%,高于公司预告区间。

    经营现金流大幅流入,资产负债表改善

    18Q1公司经营现金流量净流入2.36亿元,较上年同期增加2.82亿元,增幅达616%,系水泥价格大幅上涨,收现同比增加所致。现金流增加带动公司资产负债表修复,18Q1公司资产负债率13.56%,同比下降15.77pct,资本结构显著改善。

    粤东水泥龙头,维持“买入”评级

    华南地区水泥价格领涨全国,下游需求向好;文福两条万吨线为公司提供产能增量。基于公司18H1业绩预期及我们对公司所处市场的乐观判断,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为14.98/16.34/17.95亿元,YoY+107.8%/9.1%/9.8%。考虑到可比公司18年一致预期PE为11.4x,我们预计公司18年合理PE区间在11-12x,对应合理目标价格区间为13.86~15.12元,维持“买入”评级。

    风险提示:粤东北固定资产投资下滑,产能投放不达预期。