永辉超市:收入端增速如期上行,短期费用提升为增长蓄力

门店拓展速度加快带动收入端增长。2018年Q1永辉超市新开绿标店19家、永辉生活47家、超级物种11家,新业态拓展仍在加速中,带动收入增长。同时进入成熟期门店数量加快带动同店增长,预计2017Q1同店增长在4-5%。2018年Q1,签约绿标36家,永辉生活20家,超级物种7家。2018年公司规划新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。新店开拓加速以及同店增速向好带动整体收入水平提升,永辉进入新业态更迭以及门店拓展的加速期。

    毛利率上升,短期股权费用摊销致管理费用率提升。2018年Q1永辉毛利率为22.79%,较2017Q1提升约1.86%,毛利率提升主要系产品供应链效率提高以及商品结构调整;同时服务型收入占比提升带动毛利率水平提升,服务型收入毛利率(86.48%)远高于零售业毛利率(16.58%)。股权费用摊销导致公司管理费用率大幅上扬,2018Q1较2017Q1增长约1.47%,预计股权摊销费用约1.8亿元,全年股权摊销费用约7.2亿元。公司积极引进科技人才,拥抱科技,引入科技型人才,导致整体的销售与管理费用水平提高。

    扩张加快,销售费用率水平上扬。门店快速增加导致整体销售费用率水平提升,部分门店仍处于培育期,2018Q1销售费用率提升约1.64%。永辉超市三项费用率为18.29%,同比提升3.40%。同时云创业务扩张加快,旗下永辉生活以及超级物种开店速度加快,带动整体的费用率水平上扬,预计2018年Q1云创亏损约为1.03亿元。短期费用率上扬以及投资收益减少,净利率下降,但整体来看,公司费用率水平上升偏短期,将为长期发展蓄力。

    维持强烈推荐-A。预计2018-2020年公司实现营业收入778.34/1018.79/1305.28亿元;考虑到2018年股权费用摊销以及开店因素,下调2018年净利润水平,预计2018-2020年净利润约为20.58/30.63/40.02亿元,同比13%/49%/31%,当前市值对应2018-2019年PE约为41.6/28.0/21.4倍。

    风险提示:展店速度放缓;费用率水平上升等。