宋城演艺:新一轮异地项目扩张助老白马焕发第二春

旅游行业优质大白马,业绩10年增长15倍。2007年发展至今,公司收入、归母净利CAGR均在35%以上,总市值在旅游行业中仅次于中国国旅。目前公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨四个千古情景区,正在推进上海、西安等5个自有项目和3个轻资产项目,旗下六间房为直播秀场行业龙头,内生外延助业绩稳定增长。

    千古情项目核心竞争力明显。历史文化为魂,科技凸显个性,每台千古情演艺背后都是一个城市文化的根。与传统景区型旅游企业相比,千古情商业模式的可复制性强;与一般游乐式主题公园相比,千古情拥有城市文化内涵,并非千篇一律,异地扩张效果更好。目前千古情系列牢牢占据国内旅游演艺行业龙头地位,市占率高达31.90%,高出第二名18.3个百分点。

    第二轮异地扩张将发掘公司成长潜质。轻资产扩张已被市场认可,桂林、张家界项目延续公司之前的发展思路,将千古情继续复制到著名旅游景点,风险较小,上海项目是公司迈向城市演艺的重要一步,西安项目是公司首次尝试与历史文化名城相结合,澳洲项目是公司国际化战略的第一步。后三个项目不确定性较大,但是任一项目成功都将打开公司未来成长空间。

    当前估值处于历史低位,下行空间有限。公司最新动态PE仅为26.8倍,与年底的历史低值相类似,面临的情况也于2012年底类似。随着2013年后三亚等项目逐渐开业并表现靓丽,市场疑虑消失,公司估值逐步提升;同样我们认为,站在当前时点,公司第二轮异地扩张成功概率大,带动估值提升。

    盈利预测与投资评级:公司是中国旅游演艺第一股,在同类演艺的竞争中展现出极强的经营实力。2013-2015年第一轮异地扩张,业绩三年翻倍,2018年迈入第二轮异地扩张,未来发展看点多多。公司当前估值处于历史低位,下行空间有限,触底回升概率较大,建议投资者积极关注。预计18-20年EPS分别为0.90/1.13/1.34元,以4月23日收盘价对应PE分别为22/17/15倍,维持“审慎增持”评级。