锦江股份:经济型涨价中档放量,RevPAR强势反弹
事件:
4月23日,锦江股份公布2018年3月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-0.3pct/9.8%/9.4%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长0.1pct/4.4%/4.5%,中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.2pct/5.4%/1.6%;国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长2.6pct/-3.6%/0.5%。
评论:
1、3月经营数据强势反弹,经济型涨价+中档放量驱动RevPAR上涨。3月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-0.3pct/9.8%/9.4%,增速较1-2月(-1.7pct/7.9%/5.3%)大幅反弹。1-2月部分品牌表现平淡或受节假日因素影响,而从3月经营数据看,经济型房价加速上涨,中档酒店占比持续提升,带动平均房价和RevPAR大涨。
2、经济型酒店入住率持平,平均房价大幅增长。3月锦江经济型酒店入住率80.4%/上涨0.1pct,平均房价158.8元/增长4.4%,RevPAR127.6元/增长4.5%,相比1-2月(RevPAR下降1.9%)大幅反弹,入住率和房价增速均有提升。经济型品牌锦江之星/七天RevPAR分别增长4.5%/4.0%(1-2月为1.4%/-4.7%),七天酒店经营数据大幅改善。
3、中档酒店RevPAR持续增长,新开店导致入住率下滑。3月锦江中档酒店入住率84.8%/下降3.2pct,平均房价259.5元/增长5.4%,RevPAR为220.0元/增长1.6%,增幅稍低于1-2月(RevPAR增长2.1%),主要是因为维也纳近两年新增酒店很多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致了整体入住率的下滑,但房价和RevPAR仍保持一定增长。
4、卢浮系RevPAR小幅增长,受累郁金香品牌调整。3月,法国卢浮酒店入住率为63.9%/增长2.6pct,平均房价55.7欧元/下降3.6%,RevPAR为35.6欧元/增长0.5%,主要受中档品牌郁金香调整影响,经济型品牌Première Classe、Campanile和Kyriad的RevPAR分别增长9.7%/5.1%/4.5%,延续去年以来的高增长。
5、3月新增开业酒店51家,中档酒店占比94%。3月经济型酒店净开业3家,中档酒店净开业48家,合计净开业51家(-5家直营,56家加盟);3月经济型酒店减少签约2家,中档酒店新增签约112家,合计新增签约110家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018年3月,公司已开业中档酒店1808家,待开业中档酒店1977家,有望快速占领中端酒店市场。
6、投资建议:3月锦江国内酒店RevPAR增长9.4%,其中经济型酒店大幅反弹,中档酒店持续放量,为整体RevPAR增长带来强劲动力,锦江在中档酒店领域的快速开店将支撑未来RevPAR持续增长和业绩释放。近期定增减持导致股价回调较多,但3月数据表明高增长仍在延续。预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%,对应PE估值26x/20x,其中国内酒店贡献净利润10.3/13.3亿元,同比增长37%/29%,给予18年35x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。
7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。