正泰电器:年报季报双超预期,低压电器与光伏业务进入加速状态

公司发布2017年年报与2018年1季报:公司2017年收入、归上利润分别同比增长16.1%、30%;2018年1季度收入、归上利润、扣非利润28%、70.6%、85.6%;公司年报、1季度双双超预期。公司原有低压电器业务从恢复进入到加速状态;光伏板块中,电站业务稳健增长,户用光伏业务形成了领先的竞争力并保持着高速增长。总体来看,公司经营状态健康,业务板块均在加速,总体资产回报率可能开始新一轮长期的提升,提高目标价为36-39元。

    公司年报、一季度业绩双双超预期。公司2017年实现收入、归上利润、扣非利润234.2亿、28.4亿、26.3亿元,分别同比增长16.1%、30%、65%。其中,2017年4季度收入、税后净利润分别同比增长25.5%、22.8%。2018年1季度,公司收入、归上利润、扣非利润分别同比增长28%、70.6%、85.6%。公司年报、1季度业绩均超市场预期。

    低压电器从恢复进入到加速状态。公司低压电器等原有业务从2016年以来持续恢复,2017年低压电器收入增长14.2%,2018年1季度公司低压电器收入增长应已经爬升到25-30%区间。公司低压电器过去持续投入以推出新产品、解决方案,重点培育的“昆仑”新品牌开始成为增长支撑。经过几十年积累和布局,公司在精益化制造、渠道管理、供应链管理等多方面已具有竞争优势,通过进一步产品升级和解决方案,公司有望显著提升在低压电器及关联领域的市场占有率。

    光伏板块重资产业务有序发展,分布式光伏进入收获期。公司户用光伏业务形成了具有强成本优势的一体化模式(电气器件均能自供),且原有低压渠道优势开始逐步产生协同,户用业务将保持高速增长。公司光伏电站运营业务2017年收入增长53%,2018年1季度收入增长超35%,EPC、制造业务保持稳健。总体来看,公司在有序发展其中的重资产业务,而分布式等业务则已进入了收获期,贡献将不断加大。

    投资建议:公司原有低压业务从恢复状态过渡到加速发展状态,光伏板块的运营、户用分布式业务进入收获时期。总体来看,分项业务均在加速,资产收益率也将迎来一个长时期的提升。看好公司长期发展潜力,维持“强烈推荐-A”评级,提高目标价为36-39元。

    风险提示:低压电器板块需求波动,新能源发电弃电难以解决。