酒鬼酒:完美开局,看好高质量高速度发展

事项:公司公布2018年第一季度报告,报告期内实现收入2.65亿元,同增46.12%;实现归属于上市公司股东的净利润6253.55万元,同增68.88%;实现基本每股收益0.1925元/股。

    高质量高速度发展完美开端,现金流逐季度改善。18Q1公司营收、净利润增速分别为46.12%、68.88%,略超市场预期,完美开端为公司2018年“高质量、高速度”发展奠定良好基础。报告期内公司收到现金2.74亿元,同比增长81.45%,从2017Q1以来公司收到现金同比增速分别为-10.47%、%、20.78%、29.06%,现金流状况逐季度改善,公司经营持续向好。结合草根调研,公司新管理层在16、17年两年间对公司内外进行整顿调整,诸如清理贴牌突出大单品、断货挺价增厚渠道利润、整顿经销商体系掌控终端等举措,经过两年调整公司当前单品突出、产品顺价、销售氛围浓厚,我们一直强调的“耐心对待”终见成效。

    结构优化、厂价上提,盈利能力再提升。报告期内公司毛利率大幅提升4pct至80.86%,推测主要系结构优化、厂价上调所致:1)内参、酒鬼系列产品快速放量、贴牌产品清理,公司中高端产品占比大幅提升,如内参占比在18Q1超过20%高于17Q1占比情况;2)17年全年公司主要产品价格有不同程度上调。受益于毛利大幅提升,公司净利润率提升3.96pct至23.57%。报告期内公司期间费用率同比下降1.51pct至34.15%,拆分来看导致期间费用率下降的主要原因是管理费用率大幅下降,报告期内管理费用率下降2.52pct至8.8%,体现公司管理精细化初见成效也多少有规模效应的贡献。公司销售费用率相较于17Q1上升1.11pct至25.57%,主要系公司加大广告及促销费用。我们认为销售费用投放加大将助力公司营收快速增长,而得益于产品结构优化及出厂价上调,公司净利润率承压有限。

    后续收入增长或将加速,继续看好“高质量、高速度”发展。主要理由:1)省外积极拓展。公司依托河南、山东、北京、天津等重点市场谋求全国布局,凭借中粮强大关系网及营销体系,省外拓展将带来较高增长。2)省内总代理经销商签订合同并打款,部分省内经销商尚未打款,经调研了解,款项或在后续到位。3)产品价格理顺、整体氛围上升,公司营销工作显成效,带动公司销售增长。经历16、17年调整、磨合、探索,中粮团队逐渐在经营及渠道掌控能力在提升,内参已经效果明显(终端价上移、渠道利润增厚),并成功复制到高柔等产品。公司于18年经营计划中提出“高质量、高速度”发展,我们判断基于内功渐成,实现经营计划难度不大。

    盈利预测与投资建议:我们暂不调整盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.93元、1.29元、1.70元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:政策与经济风险,茅台价格下行影响到内参销售,省外拓展不 顺利,省内调整不达预期,错误的量价政策。