美年健康:慈铭体检并表增厚业绩
事件
1)公司发布2017 年报:2017 年公司实现营业总收入62.33 亿元,比上年同期增长102.25%;实现营业利润9.04 亿元,比上年同期增长81.88%;实现利润总额9.01 亿元,比上年同期增长80.69%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14 亿元,比上年同期增长81.11%。
2)公司公布利润分配预案:以26.01 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。
简评
业绩大幅增长,符合我们此前的预期
2017 年公司业绩大幅增长,营业收入和归母净利润增幅分别为102.25%和81.11%,一方面是因为公司体检业务量价提升,另一方面是因为公司通过发行股份及支付现金购买了慈铭体检剩余72.22%股权,并于2017 年10 月11 日完成过户及工商变更登记,慈铭体检纳入公司合并范围。根据《企业会计准则》,同一控制下的企业合并需进行财务调整,调整后公司2017 年营业收入同比增长44.48%,归母净利润同比增长35.89%。公司2017 年体检服务业务毛利率为46.61%,比去年同期增长1.42%,我们预计与个检占比、高端套餐占比和客单价提升有关。
门店扩张迅速,2020 年千家门店战略目标值得期待
2017 年底,公司拥有400 余家医疗服务及体检中心,覆盖32 个省市自治区、215 个核心城市,全年体检人次超过2,160 万,预计2021 年将服务超过1 亿人次。公司构建了多层次的体检机构,其中美年健康控股146 家、参股155 家、在建超过100 家;慈铭体检控股60 家、参股5 家;美兆体检控股2 家、参股3 家;奥亚体检参股7 家。2016 年公司的门店数量为近300 家,2017 年公司加快门店开设和收购的步伐,其中新设合并范围内子公司6 家,实现非同一控制下企业合并24 家,通过分步交易实现企业合并并且在本年取得控制权的公司共20 家。
根据目前的扩张步伐,公司有望尽快达到2018 年600 家、2020 年1000 家门店的战略目标,公司作为行业龙头的品牌影响力和竞争优势将进一步强化。
一二线城市还有门店扩张空间,加大三四线城市门店布局力度公司规划未来三年每年增加200 家门店,一方面巩固一二线城市的体检业务布局,另一方面加大三四线城市的扩张速度。在一二线城市,居民的体检需求尚未饱和,例如在北京区域,公司会在亦庄、大兴和通州等地继续布局门店,重庆、南京等地还有非常大的填空机会。三四线城市对体检行业的需求较为旺盛,平均个检比例和客单价高于一二线城市,而且对新套餐的接收程度较高,未来公司会加大对三四线城市的门店布局。
不断提升体检服务内涵,客单价上涨带来更多盈利空间在体检套餐方面,继“3650 套餐”之后,公司加大创新产品投放力度,又推出了冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD 早期检测等高端体检项目,并携手智飞生物开展宫颈癌疫苗增值业务,高端体检项目的开展有助于丰富体检服务内涵,提升客单价水平。同时,为了满足高端客户的消费需求,公司一方面加大了设立美兆体检、奥亚体检等高端体检机构的速度,另一方面在体检项目中为高端客户提供VIP 服务、体检之后提供增值服务,进一步提升高端业务收入规模。公司目前团检和个检比例为75%:25%,2018 年的战略目标是团检和个检比例提升至70%:30%,平均客单价提升10%。我们预计随着居民对健康体检重视程度的加强,创新套餐推广力度的加大,消费升级带来的高端客户体检业务占比提升,个检比例和客单价提升的目标有望尽快实现。
充分利用健康流量入口优势,构建大健康生态圈公司目前是全国最大的体检机构,门店数量超过400 家,行业第二名爱康国宾的门店数量为一百余家,公司在门店数量和扩张速度上远远领先业内其他公司,成为全国最大的健康数据平台和流量入口。公司依托海量精准大数据入口平台优势,不断加强在人工智能,基因检测、肿瘤早筛,智能诊断、健康服务、健康保险等核心赛道的控制力,形成大健康产业集群和核心生态圈;公司拟重点支持优健康、美因基因、大象医生、美维口腔等生态圈业务的发展,形成生态圈业务的协同。同时,公司将加快专业健康保险公司的设立申请,实现从预防端、医疗端到支付端的闭环。我们认为,公司依托行业龙头地位,构建了品牌影响力、广泛网点布局、较低开店成本等多方面的壁垒,健康生态圈和健康险业务的发展将进一步强化公司的领先优势和竞争壁垒。
财务指标基本正常
销售费用同比增长59.97%,主要是销售规模扩大,相应的销售费用增加所致;管理费用增加23.21%,主要是体检中心网点增加引起管理费用同比相应增加所致;财务费用增加135.92%,主要是体检中心网点增加及投资规模增加,对资金需求增加,相应融资规模增加所致。
盈利预测与评级
我们预计公司18-20 年实现营业收入89.78 亿元、128.97 亿元、184.60 元,增速分别为44%、44%和43%;实现归母净利润9.31 亿元、14.08 亿元、21.19 亿元,增速分别为52%、51%和51%;EPS 分别为0.36 元、0.54元、0.81 元,PE 分别为72、47 和31 倍,维持增持评级。
风险提示
并购整合效果不及预期,门店扩张速度不及预期。