锦江股份18年3月份经营数据点评:RevPAR略超预期,看好全年提价空间

1.经营数据:整体RevPAR增长9.4%略超预期,看好全年提价空间

    整体来看,中端酒店表现更好,入住率高于经济型4.4pct,房价提升幅度比经济型高1.0pct。中端酒店入住率下降,一是新开业酒店爬坡期拉低整体入住率,各品牌17年下半年开酒店占比普遍在20~30%之间;二是公司优先考虑提价来获取更高的RevPAR。17年3月入住率最高的品牌维也纳国际(OCC为105%,有钟点房因素)、维也纳3好(OCC为92%)入住率同比下降最多,分别降低10.3/7.2pct,而基数较低的锦江都城(OCC为71%)、喆啡(OCC为77%)入住率均有小幅提升。

    同品牌提价(3月平均增幅5%左右)及中端酒店占比提高双重因素作用下,公司整体平均房价提升较快,为RevPAR提升的主要驱动。

    2.开业数量:中端加盟店为主,产品结构持续优化

    新开业及签约酒店以中端加盟店为主,直营店/经济型酒店规模均在收缩3月,锦江股份净增开业酒店51家,其中以加盟形式发展的中端酒店45家,占比88%。直营规模继续收缩:经济型酒店停止直营,且由于关店规模缩减,中端酒店仅有少量样板店/旗舰店等进行直营。

    产品结构持续优化,赛道更好的中端酒店料将逐渐成为主要利润来源。截至3月31日,公司已开业酒店6858家,其中中端酒店1808家,占比26.4%,加盟酒店5813家占比15.2%;客房数66.8万间,房量口径中端占比达到34.4%。今年3月,中端酒店综合RevPAR为经济型的1.63倍,我们预计18年公司中端酒店利润贡献占比可超过全部酒店业务的50%;中期来看,竞争格局更好、产品模型更符合市场需求的中端酒店料将逐步取代经济型酒店,成为公司主要的业绩支撑。

    3.投资建议

    行业供需紧平衡格局未变,公司业绩依然亮眼,我们预计公司18/19年归母净利润为11.06/13.55亿元,EPS为1.15/1.41元,现价对应PE为26X/21X。基于当前定增解禁压力,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    商旅需求不及预期,中端酒店发展不及预期,公司管理整合不及预期。