三七互娱:品类扩张与出海仍为主要看点,中长期发展空间可期

事件:公司发布2017年报,2017年实现营收61.89亿元,同比增长17.93%,实现归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%,扣非归母净利润10.48亿元,同比增长3.71%;其中子公司上海墨鹍产生商誉减值2.99亿元计入经常性损益,因未达业绩承诺而导致的补偿款4.01亿元确认为非经常性损益。公司采用非公认会计原则调整后的归母净利润为14.09亿元。

    投资要点:

    受买量成本上升等因素影响,经调整业绩低于此前预期: 公司2017年实现营收61.89亿元,同比增长17.93%,实现归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%,扣非归母净利润10.48亿元,同比增长3.71%;公司采用非公认会计原则调整后的归母净利润为14.09亿元,同比增长32.81%,低于此前预期,主要原因为去年四季度整体营收在新品《大天使之剑H5》的带动下,环比增长的同时,销售费用也大幅上升。销售费用率环比的提升(上升了3.4个百分点)体现了买量成本上升等因素的影响。

    手游业务仍为核心驱动,国内的品类扩张与自研与代理出海为主要看点:公司2017年手游业务营业收入32.84亿、毛利25.12亿,同比分别增长100.3%、147.7%,其中《永恒纪元》2017年海内外累计流水超过34.1亿元。在行业竞争加剧,中长尾厂商出清的趋势下,公司的份额进一步提升至5.2%,体现了手游研发与运营上的积累与实力。公司后续储备有《奇迹MU手游》、《传奇类H5项目X》、《传奇类手游项目Y》和《灵谕》等自研产品,在海外市场方面,携《楚留香》、《昆仑墟》、《神无月》、《青云诀》、《墨三国》等多款产品出海,同时推出《Lords of Coquest》、《Primal Wars:Dio Age》等欧美定制产品,品类扩张与海外代理助公司打开新的一轮成长空间。

    行业加速洗牌,中长期发展空间可期:公司作为手游行业的二线龙头厂商,擅长手游买量打法,短期面临行业竞争加剧以及买量成本上升带来的压力。凭借自研自发的《永恒纪元》、《大天使之剑H5》以及给腾讯代理的产品,公司整体业绩依然具有较强的稳定性。在行业面临洗牌与中长尾厂商处于出清阶段的情况下,拥有核心竞争优势的厂商依然有望进一步提升市场份额,中长期的发展空间仍然值得期待。

    投资建议:公司2017年手游业务大幅增长,市占率进一步提升至5.2%,品类扩张与出海仍为核心看点。近期受减持与短期业绩不及预期带来的影响,股价出现调整,我们认为中长期发展空间仍然值得期待。考虑买量成本上升等因素对公司的影响,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.84/0.94/1.04元,对应当前股价PE为17/16/14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,行业竞争加剧。