神火股份:弹性铝标的,业绩存在改善空间兼具规模成长性

一、公司基本面情况:

    电解铝产销规模全国前十。

    公司电解铝产能共计146万吨,其中在产产能113万吨(新疆80万吨,河南33万吨),闲置产能33万吨,电解铝年产量位居国内前十。

    电解铝原材料自给率高致使成本领先。

    自备电自给率接近90%(新疆80~90%,河南90%),阳极炭块自给率超过100%(新疆111%,河南93%),但氧化铝自给率稍低仅为34%。新疆自备电的供电成本仅为0.16元/度,远低于行业平均水平。

    较多电解铝产能指标存在成长空间。

    目前公司河南地区闲置产能指标33万吨,高成本在产产能33万吨,托管集团闲置产能24万吨,潜在可置换产能指标合计90万吨。近期神火集团已与云南省文山州政府签署合作协议,利用当地低成本水电(预计0.24元/度),将建设电解铝一期项目30万吨产能。

    二、一季报业绩情况解读

    电解铝Q1业绩同比虽表现欠佳,但未来铝价上涨与用电成本补贴仍可看到业绩环比改善。

    新疆电解铝业绩大幅下降,主要是由于原材料成本上涨以及未享受地方国网电价补贴,其中自备电厂从2017年7月1日开始征收政府性基金及附加0.0241元/度,导致吨铝成本上涨281元/吨(考虑到自备电自给率85%),氧化铝采购成本同比增加导致吨铝成本上涨107元/吨,每年一季度不享受国网用电补贴0.23元/度(国网电价为0.337元/度),导致吨铝成本上涨473元/吨(考虑到国网用电占比15%),综合来看,以上三个因素导致一季度吨铝成本同比上涨了861元/吨。受俄铝制裁导致电解铝价格上涨预期影响,以及未来三个季度新疆地区将开始享受国网电价补贴,双重因素均将使公司电解铝板块业绩环比改善。

    公司Q1煤炭业绩虽同比表现欠佳,但高煤价仍可提供业绩保障。

    薛湖(120万吨)和新庄(225万吨)两矿复产后产能利用率未能满负荷,导致产销量下降和成本上升,同比业绩大幅下降。薛湖矿近期再次发生安全生产事故导致停产,但薛湖矿自去年8月底复产以来并没有实质产量产出(工程煤不计入统计口径),原计划下半年排产40~50万吨,从今年各季度业绩环比来看,如果今年下半年复产则带来业绩贡献,如果不复产也不会有太多负面影响。我们预计全年产量700万吨,相比往年减少100万吨左右,但全年煤炭价格高位且可能略高于2017年,所以煤炭板块仍旧可以提供基础业绩保障,不致亏损。

    三、业绩预测:国内外因素促使铝价上涨,2018业绩改善明显。

    在美国对俄铝制裁影响下,铝价近期已出现明显上涨。后期国内工业企业逐步复工,电解铝库存下降,电解铝价格有可能继续促使铝价的上涨。作为铝弹性标的,铝板块会带来较高的业绩贡献。业绩2017~2019年EPS为0.22、0.51、0.59元,对应PE为33X/14X/12X。