天赐材料:业绩探底,后劲磅礴,新增项目助力腾飞

2017年报发布。公司发布2017年报,公司2017年实现营业收入20.57亿元,同比增长11.98%,归母净利润3.05亿元,同比减少23.11%,扣非归母净利润2.96亿元,同比减少19.39%,基本每股收益0.92元。其中四季度公司实现营收5.24亿元,同比增长6.55%,环比减少12.47%;扣非归母净利润0.23亿元,同比减少56.79%,环比减少77.39%。

    开展5万吨硫酸镍项目,三元锂电基础材料布局精准。公司此次公布建设年产15万吨三元锂电基础材料项目,其中项目一期计划建设年产5万吨的电池级硫酸镍产线,总投资预计1.89亿元,项目建设期1年。在三元高镍化趋势下,正极材料对硫酸镍的需求正快速增加,根据我们测算,2018-2020年国内动力领域对硫酸镍的需求将达到6.43、13.13、29.94万吨,同比增长达60%、104%、128%。而硫酸镍供给目前受到原料不足限制,需求高景气下我们判断硫酸镍将成为高镍化趋势下的另一高景气环节。今年是国内高镍三元量产元年,预期明年高镍产能将快速释放,届时公司5万硫酸镍项目有望顺利达成,需求景气下看好公司硫酸镍业务收益。

    投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目,收益可观有望增厚后续业绩。公司还公布投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目,一期200万吨选矿项目总投资2.8亿元,建设期1年,预期税后年均净利润在9300万元,收益非常可观。此前公司已与中钢澳大利亚公司签署2亿美元锂原矿采购合同,此选矿项目正是基于上述合同实施的,项目产品为锂辉石精矿,为碳酸锂的主要原材料。碳酸锂为公司电解液、磷酸铁锂正极业务的最上游原材料,此次布局一方面可为公司带来可观收益,另一方面也将保障公司产品上游原料供应。

    2017年公司三大业务稳步推进,受产品价格下降、原料价格上涨影响,盈利能力有所下滑。2017年,公司锂电材料业务实现营业收入13.43亿元,同比增9.62%;日化材料业务实现营业收入6.37亿元,同比增长21.32%;有机硅业务实现营收0.66亿元,同比减少9.77%。毛利率方面,锂电材料业务毛利率为38.85%,同比降低4.77个百分点,主要原因为公司主要电解液产品价格大幅下滑所致;日化材料毛利率25.07%,同比下降7.29个百分点,主要原因为上游原材料价格持续上涨所致;有机硅业务毛利率19.67%,同比降低15.33个百分点,主要原因为上游原料价格上涨,并且市场竞争加剧所致。

    2017年期间费用率控制良好。公司2017年销售毛利率33.91%,较去年同期降低5.86个百分点;销售净利率达14.64%,同比降低6.88个百分点,加权平均净资产收益率为15.17%,同比降低13.65个百分点。报告期费用率为16.66%,提高1.65个百分点,控制较好;具体细分看,本期管理费用2.2亿元,同比增加16.02%;销售费用1.07亿元,同比增长28.28%;财务费用为0.16亿元,同比增加504.51%,主要是因为公司本年度将江西艾德纳入合并报表范围,并且银行借款增加导致利息支出增加所致。

    投资建议。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入34.86、47.79、56.25亿元,EPS分别为2.28、2.42、2.77元,当前股价对应三年PE分别为19、18、16倍,维持“买入”评级。

    风险提示。新能源车销量不及预期,公司新项目进展不及预期。