正泰电器季报点评:一季度业绩超预期,主营业务加速成长

2017年业绩符合预期,2018年一季度业绩超预期

    正泰电器近日发布2017年年度报告。2017年度,公司实现营业收入234.17亿元,比上年同期增长16.13%;净利润29.96亿元,同比增长14.44%,归属于母公司所有者的净利润28.40亿元,同比增长29.98%。公司同时发布2018年一季度报告,2018年一季度,正泰电器实现营业收入50.95亿元,比上年同期增长27.99%;归属于母公司所有者的净利润6.13亿元,同比增长70.59%。

    低压电器业务稳定增长,电子电器和建筑电器增长较快

    2017年度,正泰电器低压电器业务实现营业收入140.73亿元,同比增长14.21%,毛利率为32.48%,同比减少0.93个百分点,主要系大宗原材料价格有所上涨所致,公司生产所需主要原材料,铜、银、钢材及塑料等采购成本占产品总成本比重80%以上。细分电子电器和建筑电器的营业收入分别为6.11亿元和14.16亿元,同比增长分别为27.52%和33.66%,增速在低压电器各细分业务中居前。此外,电子电器和建筑电器毛利率与去年同期相比分别增加了3.41个百分点和0.23个百分点。截止2017年末,公司拥有400多家核心经销商,2800多个经销网点,形成以省会城市为核心县区级为辅助点的营销体系。昆仑系列新产品和系统解决方案持续深耕,实现了产品及服务的有效提升。2018年,公司将持续推广昆仑新品,锁定盘柜配套客户推广昆仑框架、塑壳等配电类产品,锁定机械配套客户推广昆仑控制类产品,锁定房地产客户推进昆仑新品的市场准入办理。

    光伏业务快速增长,电站运营增长较快

    2017年度,正泰电器的光伏业务实现主营收入87.94亿元,同比增长18.16%,光伏业务的毛利率比去年同期增加1.55个百分点,达到24.97%,主要系光伏产业相关成本随着技术进步和规模优势的不断扩展而不断下降所致,此外西部太阳能电站的弃光限电现象也有所好转。公司太阳能电池组件业务实现营业收入约52.68亿元,同比增长11.42%,毛利率为16.52%,同比减少1.03个百分点。电站运营业务实现营业收入约17.02亿元,同比增长53.22%,毛利率为59.32%,同比增加6.05个百分点。光伏电站工程承包业务实现营业收入18.24亿元,同比增长13.75%,毛利率为17.30%,同比减少2.72个百分点。2017年公司共出售光伏电站15座,规模约115.37MW,期末持有电站329座,总容量为2314.94MW,在手已核准的总装机容量为404座,容量达2888.28MW。截至2017年12月31日,海外共有137.95MW电站已并网发电,分别在保加利亚、韩国、菲律宾、美国、日本、西班牙等国家投资运营。正泰新能源完成户用光伏用户安装超4万户,领跑国内户用光伏行业。

    盈利预测和投资建议

    我们认为,公司“低压电器+光伏”双业务齐头并进,2018年,随着渠道业务模式的不断调整和昆仑新品的持续推广,高效电池组件产品的不断推出和分布式光伏产业的蓬勃发展,公司将保持稳定增长趋势。我们预测2018-2020年公司的营业收入分别为283.5/335.1/396.8亿元,归母净利润分别为36.05/44.02/52.91亿元,对应EPS分别为1.68/2.05/2.46元/股,对应2018年估值为17倍,给与“增持”评级。

    风险提示:大宗原材料价格继续上涨,户用光伏业务拓展不及预期