中炬高新2017年年报及2018年一季报点评:调味品业务保持快速增长

事件:公司发布了2017年年报。2017年实现营业总收入36.09亿元,同比增长14.29%;实现归母净利润4.53亿元,同比增长25.08%,业绩符合预期。公司拟每10股派现1.8元(含税)。公司同时公布了2018年一季报,2018年1-3月份,公司实现营业总收入11.54元,同比增长18.42%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长47.4%,业绩略超预期。

    点评:

    调味品业务保持快速增长。子公司美味鲜公司主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油、调味酱等各类调味品的生产和销售,2017年整体生产量约48万吨;其中酱油和鸡精粉产量分别为37.32万吨和2.28万吨,分别同比增长11.8%和7.3%;酱油和鸡精粉销量分别达到37.28万吨和2.27万吨,分别同比增长11.3%和3.1%。近年,公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、米醋等系列新产品,拟从调味食品向健康食品方向逐步发展。2017年公司调味品业务实现营业收入34.53亿元,同比增长19.28%。公司其他业务仍在调整之中。其中房地产业务和汽车配件业务分别实现营收0.49亿元和0.65亿元,分别同比下滑61.79%和6.5%。

    2018Q1业绩增长仍然主要靠调味品业务拉动。2018年一季度,公司收入增长主要来自公司总部、美味鲜子公司、中炬精工公司,其中公司总部通过出售存量物业资产,实现营业收入1.19亿元,同比增加1.1亿元;美味鲜公司营业收入10.12亿元,同比增加0.62亿元,增幅6.58%;中炬精工公司营业收入2,088万元,同比增加667万元,增幅46.94%;中汇合创公司收入41万元。净利润方面,一季度公司总部净利润3,032万元,同比增加4,979万元,实现扭亏;美味鲜公司归属母公司股东的净利润1.39亿元,同比增长0.3亿元,增幅27.9%;中炬精工净利润113万元,同比减少14万元;中汇合创净利润94万元,同比持平。

    2018Q1毛利率微幅下降,净利率有所回升。公司2018年一季度毛利率同比下降0.75个百分点至38.88%,主要受房地产业务和汽车配件业务毛利率下滑影响所致。期间费用率同比下降2.52个百分点至20.73%,其中销售费用率同比降低2.55个百分点至10.58%,管理费用率同比提高0.42个百分点至9.04%,财务费用率同比下降0.4个百分点至1.1%。净利率同比提高2.72个百分点至16.19%。

    给予推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.8元和1.0元,对应PE分别为29倍和24倍。公司是国内第二大酱油公司,旗下拥有“美味鲜”和“厨邦”两大品牌,未来调味品业务有望保持较快增长。给予推荐评级。

    风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。