奇正藏药:年报符合预期,期待18年表现

17年业绩符合预期,一季度稳定增长。公司公布17年年报和18年一季报,其中,17年全年实现营业收入10.53亿元,同比增长8.76%,归属上市公司股东的净利润为3.01亿元,同比增长3.79%,扣非净利润为2.76亿元,同比增长23.74%,对应EPS为0.74元,符合我们的预期。同时公司公布一季报,一季度公司实现营业收入2.27亿元,同比增长17.08%,归属上市公司股东的净利润为0.77亿元,同比增长11.21%,保持稳定增长。费用方面,公司17年销售费用率为49.14%,较去年全年提高1.33pp,预计主要是公司加大营销推广力度所致;管理费用率为6.53%,较去年减少3.03pp,均维持在可控水平。

    贴膏剂恢复正常,丸剂、软膏剂逐步放量。报告期内,公司贴膏剂实现收入7.86亿元,同比增长6.24%,逐步恢复正常水平。软膏剂如白脉软膏等产品逐步进入快速成长期,去年全年实现收入2.02亿元,同比增长28.67%,丸剂产品目前虽然体量较小,但依旧维持较快增速,报告期内实现收入0.61亿元,同比增长63.90%。由于公司软膏剂毛利率较高,也拉动公司综合毛利率有所提高,2017年毛利率为87.36%,较去年提高2.85个百分点,我们预计随着公司软膏剂收入占比的不断扩大,公司综合毛利率有望进一步提高。

    研发稳步推进,期待18年表现。报告期内,公司不断加强新药研发,其中催汤颗粒已完成感冒和流感的II期临床,正在进行III期临床试验,且该项目已经获得国家2017年“重大新药创制”项目;正乳贴已经完成II其临床研究;消痛气雾剂治疗扭挫伤的Iia其临床正常顺利进行。在营销方面,公司围绕“一轴两翼一支撑”的战略,持续加强学术营销、品牌精细化管理,随着公司研发、营销战略的不断推进,看好公司的长期发展,期待公司18年表现。

    财务预测与投资建议

    我们预计2018-2020年EPS分别为0.95/1.06/1.16元,根据可比公司,给公司18年40倍估值,对应目标价为38.00元,维持增持评级。

    风险提示

    如果公司品牌提升力度不达预期,可能会影响公司未来的业绩水平;公司新药研发不达预期