舍得酒业动态点评:毛利率大幅提升,业绩低于预期

中高档增长较好:分品类看,中高档酒销售收入13.95亿元,同比增长32.73%,主要是受益于消费升级,中高端白酒景气度持续回升,同时,公司进行大规模招商,经销商数量较2017年初增加393家;低档酒收入1.00亿元,同比下降45.80%,一方面是因为行业分化,另一方面是公司主动进行产品清理。

    毛利率大幅提升:公司2017年毛利率大幅提升10.46个百分点,主要是公司产品结构优化,中高档产品占比上升。2017年期间费用率47.52%,同比上升9.2个百分点,其中销售费用率为29.27%,同比提高7.51个百分点,主要是公司加大市场开发投入力度,广告及宣传费用以及整体销售薪酬增加,管理费用率18.23%,同比提升3.11个百分点,主要是公司计提职工辞退福利。2017销售净利率提升到8.67%,仍远低于白酒行业平均水平,主要原因在于公司营收规模比较小,目前处于加大市场投入的阶段,费用投入较大,同时受计提员工内退费等非经常性损益的影响较大。

    改革继续推进:天洋入驻沱牌舍得后,已经剥离了医药业务,希望把白酒做大做强,进行了一系列的改革。产品方面:梳理精简产品,产品结构优化调整后舍得聚焦高端、沱牌主打大众白酒市场的定位明确,舍得系列产品销售增长良好。渠道方面:通过销售团队与经销商的协作推进渠道在重点区域市场的下沉,并给予一线销售人员更多的正向激励,经销商数量增加393家,终端数量也保持高增长。

    投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.29元、1.69元,对应PE分别为41X、29X、22X。公司剥离药业聚焦白酒主业,打造核心单品带动产品结构升级,给予“增持”评级。