迪森股份:壁挂炉销量旺盛,业绩高速增长

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年实现营业收入19.21亿,同比增长81.09%,实现扣非后净利润2.14亿,同比增长90.45%;公司2018年一季度实现营业收入4.77亿,同比增长51.51%,归母净利润为0.64亿,同比增长84.07%。

    受益煤改气,C端业务大幅提升。公司2017年实现营业收入19.21亿,同比增长81.09%,分业务来看:1)受益煤改气推进,北方地区壁挂炉订单大幅增加,C端业务实现营收9.29亿,同比增长160.21%;2)因世纪新能源并表及部分项目投产,B端运营业务实现营收8.01亿,同比增长39.29%;3)因装备订单的增加,B端装备业务实现营收1.48亿,同比增长46.41%。剔除非经常性损益影响后净利润为2.14亿,同比增长90.45%。

    综合毛利率下滑1.83pct,三费费用率减少5.52pct。公司综合毛利率为33.73%,同比减少1.83pct,C端业务毛利率为34.95%,同比减少6.21pct,毛利率下滑与壁挂炉类型的销售结构有关,B端运营业务毛利率为30.58%,同比减少0.62pct。公司三费费用率为15.07%,同比减少5.52pct,其中销售费用率、管理费用率分别减少2.66pct、3.71pct。

    受益煤改气推进,壁挂炉销量旺盛。由于煤改气的不断推进,北方地区壁挂炉销量大幅增长,公司2017年壁挂炉总销量达41.4万台,同比增长198.5%,今年一季度公司壁挂炉的订单也持续增长,全年销量有望保持较高增速。

    打赢蓝天保卫战,清洁取暖必不可少。2018年政府的工作报告中指出要打赢蓝天保卫战,而作为改变能源结构的主要方式之一,清洁取暖在蓝天保卫战中必可不少。根部《2017~2021年北方地区冬季清洁取暖规划》,到2019年,北方清洁取暖面积占总取暖面积需提高到50%,替代散烧煤7400万吨,“2+26”重点城市城区清洁取暖率要达到90%以上,城乡结合部达到70%以上,农村地区达到40%以上,“煤改气”为清洁取暖的主要方式之一,未来随着天然气供给格局的不断改善,“煤改气”也将持续推进。

    一季度业绩持续高增,释放积极信号。由于2018年一季的璧挂炉订单产销量持续增加,公司实现营业收入4.77亿,同比增长51.51%,实现归母净利润0.64亿,同比增长84.07%,一季度业绩的持续高增为公司全年的业绩增长释放了积极信号。

    投资建议:蓝天保卫战为目前环保工作的重点之一,“煤改气”将有序推进,公司旗下的“小松鼠”品牌壁挂炉市场认可度较高,未来有望持续受益,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.1亿、4.2亿,对应估值分别为17X、12X,维持“买入”评级。

    风险提示;天然气供应不足、订单数量下滑、行业竞争加剧风险