华安证券公司年报点评:投行、自营同比高增速,净利润逆势上扬

扎根安徽,面向全国,经纪业务线上线下协同发展。2017年全年,公司实现经纪收入7.77亿元,同比下滑23%;佣金率由16年的0.048%降至17年的0.042%,但仍高于行业平均水平。2017年,股基交易额1.7万亿元,市占率0.70%,与2016年基本持平。公司坚持线上线下相协同的发展思路,在提高“徽赢”APP竞争力的同时,推进柜台业务集中运营工作,激活存量客户。截至17年末,公司共有已开业证券营业部139家,遍布22个省市,其中74家在安徽省内,区域优势显著。子公司华安期货17年实现净利润3709万元,同比+86%。

    信用业务稳健向好,股票质押大幅增长。17年公司信用业务实现利息收入7.26亿元,同比+26%。公司加强对两融的逆周期管理,积极拓展股票质押业务资源。截至2017年末,两融余额89.17亿元,同比+24.02%,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额为139.48亿元,较去年同期大幅增长165.3%,市占0.3%。

    资管业务的规模和收入均创历史新高。17年资管收入0.68亿元,同比增长23%。公司深挖外部合作渠道,17年末资管规模达1093亿元,同比增长1.4倍;其中定向资管规模为1035亿元,同比+157.3%;集合资管规模58亿元,同比+11.2%。

    投行业务实现主板与创业板IPO项目的双突破。公司17年实现投行收入0.90亿元,同比+82%。公司2017年完成IPO项目2个,募资4.1亿元,实现主板与创业板IPO项目的双突破;再融资1个,募资22亿元。债券承销7个,共募资44亿元,场外市场方面,公司完成27单新三板挂牌项目,市场排名第25位。

    自营收入3.38亿元,同比+467%。固收业务方面,公司配置仓位始终保持中等杠杆、短久期、低波动率的防御性结构,投资收益率高;权益投资业务方面,量化衍生品投资等非方向性业务收入占比提升,盈利能力的稳定性显著提高。

    【投资建议】预计公司2018年归母净利润6.82亿元,同比+5%;EPS为0.19元,BVPS为3.61元。考虑到公司各业务增速可观,且净利润逆市上扬,在中小券商中增速领先。我们给予公司2018E34.5xP/E和2018E2.3xP/B(略高于可比中小券商平均估值倍数),取两种方法所得股价平均值,得出目标价7.40元,给予“增持”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。