爱尔眼科2017年年报点评:品牌优势建立,消费升级驱动高增长

门诊量及手术量大幅增长,叠加消费升级引领收入高增长。2017年公司门诊量508万人次,同比增长36.99%;手术量51.8万例,同比增长37.21%;门诊量和手术量的增幅皆创近6年来新高。公司实现营业收入59.63亿元,同比增长49.06%,显著高于门诊量及手术量的增长幅度。分业务项目来看,屈光项目2017年收入达19.31亿元,同比增长69.23%,占公司总收入比重由2016年的28.53%快速提升至2017年的32.39%,消费升级带动明显。

    作为全球最大连锁眼科医疗机构,品牌影响力将助力公司市占率持续提升。2017年公司完成对美国AWHealthcareManagement,LLC的75%股权收购及对欧洲最大的眼科连锁机构ClínicaBaviera.S.A的86.83%股份要约收购,通过上述收购,公司已一举成为全球最大的连锁眼科医疗机构,完成了跨越亚美欧的网络布局。随着品牌优势的逐步建立,公司已具备了同优质公立专科医院竞争的实力。从市占率角度来看,公司从2012年的3.56%增长至2016年的4.84%,市占率实现持续提升。相信随着公司未来不断通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局,预计营收CAGR有望维持在30%左右,2021年公司在我国眼科市场的市占率或达7.66%-9.32%。

    盈利预测

    预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润9.78、12.57、16.24亿元,折合EPS(最新摊薄)0.59、0.76、0.99元/股,对应PE分别为72.20、56.05、43.03倍。维持“增持”评级。

    风险提示:眼科诊疗行业医疗事故;并购基金旗下资产注入进度不及预期。