开元股份:双主业发力,18年职教龙头高成长

2017年可比口径净利润增长55%,双主业增长靓丽

    公司发布17年年报,实现营收9.81亿元/+187.67%,归母净利润1.6亿元/+2618%,扣非归母净利润1.55亿元/+4203%。公司17年实际业绩略低于我们预期,主要系公司将补充发放年终奖补提计入17年人工成本,及调减了原计提部分递延所得税资产。公司17年业绩大幅增长得益于:1)17年3月并表恒企教育100%与中大英才70%股权,其中恒企、中大英才分别实现归母净利1.19/0.23亿元,职业教育板块营收/净利润占比达到62%/80%。2)传统煤质仪表仪器通过管理与营销创新实现净利润3125.52万元/+431%。按照全年并表可比口径计算,公司净利润同比增长55.1%。

    恒企与中大英才实现对公司业绩承诺,18年经营计划维持高增长

    2017年全年恒企教育实现营收6亿元/+58%,归母净利润1.096亿元/+30%;中大英才营收6352万元/+48%,净利润2328万元/+49%,两家公司分别达到对上市公司实现净利润1.04/0.2亿元的业绩承诺。恒企17年利润增速落后于收入,主要由于业务加速扩张、增加研发投入大幅提升费用,以及新推高端课程成本先于收入进行会计确认。根据公司2018年经营计划,恒企计划订单销售12亿元/+31%,中大英才目标订单8000万元/+29%,继续保持高速扩张的态势。

    校区扩张、产品优化,坚持推进多赛道发展和线上线下协同战略

    2017年公司坚持跨赛道多品牌发展战略,整合延伸多迪网络、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经领域扩展至设计类、IT类、图书类、产教融合等领域。恒企高速增长主要来自于:1)校区高速扩张,截至17年底公司各类终端校区348家,实际新开校区68家/+24%。2)优化产品结构,新增CPA、CMA、财务数据分析专项能力认证等产品,与中大英才合作项目逐步上线,17年客单价达到6600元(回款口径),同比大幅提升。根据公司规划目标,恒企争取3年内完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖计划,支撑公司长期业绩高增长。

    公司18-19年业绩有望维持高增长,维持“买入”评级

    职业教育市场大而分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借强大的品牌、营销、管理能力巩固领先优势,积极推进IT、设计、校企合作等跨赛道业务。17年经过股权转让,引入战略投资人实现股权结构优化,目前职业教育管理团队持股比例超过20%。公司业绩有望持续高增长,18-19年平均增速35%。业务扩张带来费用率提升,导致公司17年净利润低于之前预期,下调18/19年EPS至0.69/0.87(前值0.80/0.96),对应PE28.36/22.58倍。参考18年CSRC教育板块PE均值45倍,给予公司18年目标PE43-45倍,下调目标价至29.67-31.05元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险,政策变化风险,业务整合不达预期风险。