千红制药2017年度报告暨2018年一季报点评:业绩符合预期,全年受益核心品种发力

一、事件概述

    4月19日,公司发布17年年报与18年一季度业绩预告。17年营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.65亿、1.83亿、0.87亿,同比增长37.23%、-18.47%、-30.37%。EPS为0.14元,符合我们深度报告的预期。18年Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.38亿、0.84亿、0.56亿,同比增长38.73%、19.40%、20.14%。

    二、分析与判断

    主力品种销售发力,业绩拐点向上

    公司17年业绩略有下滑,主要因为新厂区投入使用后的折旧增加和研发投入的增长。分产品来看,17年制剂、原料药收入分别约为5.93亿、4.72亿,同比增长21.24%、37.32%;毛利率分别为27.79%、70.81%,比去年同期分别下降8.9、10.37pct,主因:1)肝素粗品价格上浮,而下游涨价有滞后;2)制剂生产折旧增长。随着怡开、千红怡美等主要产品加大市场开拓,18年Q1业绩回升。公司业绩转折点已现,全年业绩增速趋势向上。17年销售、管理费用分别为2.48亿、1.63亿,同比增长15.16%、37.58%,主因推广力度和研发投入的加大。

    肝素、怡开、千红怡美三大产品线齐发力,未来增速可期

    公司主要产品18年始进入加速放量期。肝素原料药价格稳中有升,公司市占率持续提高,原料药业务受益量价齐升;肝素钠受益紧缺药品提价政策,获得提价机遇;依诺肝素和达肝素处于市场导入阶段,今年有望加速放量;那屈肝素已通过新药生产现场核查暨GMP检查及认证,肝素钠封管液获得新药生产批件,均有望于下半年上市,预计19年开始上量。怡开推广顺利,未来受益广阔糖尿病并发症市场,预计全年销售额达到5亿。千红怡美在OTC市场发力,估计Q1增速近50%,预计未来复合增速在40%以上。

    QHRD107临床申请获受理引领创新药布局,股票激励计划维护长期信心

    众红与英诺升康两大创新药平台渐入收获期,首个创新药CDK9抑制剂QHRD107 的临床申请已获受理,预计年内拿到临床批件;LS009亦处于临床前研究,预计19年申报;估计公司未来每年有1~2个品种进入临床,打造创新药研发梯队,成为未来业绩新动力。此外,报告期内公司完成限制性股票激励计划,分别于17年10月和18年2月向43名、1名对象授予617.88万、10万股,授予价格均为3.03元/股,进一步完善了对公司年轻核心人才的激励机制,提高了核心团队的凝聚力。

    三、盈利预测与投资建议

    公司业务进入反弹轨道,肝素制剂全面布局渐收成效,怡开加速增长,千红怡美受益OTC渠道开拓。预计18~20年EPS分别为0.22、0.28、0.36元,对应PE为28X、22X 和17X。目前化学制药行业平均PE 约为37X,公司PE显著低于行业PE,维持强烈推荐评级。

    四、风险提示:

    原料药价格回调;制剂销售不及预期;研发进程不及预期。