首旅酒店:一季报业绩大幅预增,酒店景气周期延续

业绩预增:首旅酒店公布2018 年Q1 业绩预增公告,拟实现归母净利润6785 万元~8293 万元,同比增长95%~138%;18 年Q1 扣非后归母净利润4984 万元~6612 万元,同比大增32%~75%。

    业绩增长主要原因:①酒店业务:公司18Q1 酒店主业表现出色,经营业绩较上年同期实现较大幅度增长,酒店运营和酒店管理业务均贡献增量利润,盈利能力持续提升。②景区业务:南山公司2018 年Q1入园人数同比增加,并带动经营利润的增长,盈利能力继续上行。③财务费用降低:公司借款余额的下降以及良好的资金管理,降低了2018年一季度的财务费用。④非经常性损益:公司18Q1 非经常性损益较上年同期实现较大幅度增长,预计将增加归母净利润约1,680 万元~1,800 万元,主要系公司今年一季度比上年同期较早收到政府补助等因素影响所致(17Q1 的非经常性损益约亏损298 万元)。

    首旅酒店18Q1 扣非后业绩大增32%~75%,验证酒店行业景气持续上行。首旅酒店在国内直营酒店占比高,我们预计18 年直营收入占比约76%,在酒店行业景气周期下,高直营收入占比意味着可享受更多提价红利,推动公司业绩持续增长。此外,公司在18 年计划新开店数增至450 家,同比提速,17 年末储备加盟店数达488 家,为加盟快速扩张打下坚实基础。公司一季度公告宣布酒店运营和管理业务均实现贡献增量利润,再次验证我们提出的酒店板块“周期+成长”逻辑。

    贸易战即便开战对酒店需求影响也相对有限,深度调整下公司估值优势凸显。1)近期酒店板块受大盘影响下跌,我们判断主要系市场担心中美贸易战会对宏观经济产生影响进而影响酒店行业需求端,但我们认为2017 年的国内生产总值达12.25 万亿,本次美国即使对我国的1000 亿美元进口商品实现增税,影响的也仅仅是17 年国内生产总值的0.8%,占比较小,对酒店整体的需求影响相对有限;2)同时我国酒店行业供需缺口依旧存在,供给短期内难以释放,行业存量整合+产品升级逻辑持续;3)我们当下认为酒店平均房价上行和轻资产加盟扩张的两个核心逻辑依旧未受影响,且18 年Q1 华住酒店提价驱动Revpar大增13.8%,经营数据亮眼,以及首旅酒店的经营数据同比大幅预增,均验证了酒店行业景气周期的延续。因此近期的酒店板块深度调整下,公司的估值优势凸显。

    投资建议:买入-A 投资评级。考虑到公司直营收入占比高,有望在景气周期下享受更多提价红利,并叠加轻资产加盟扩张在18 年及未来有望持续推进,我们预计公司2018-2020 年的归母净利润分别为8.8亿元/11.44 亿元/14.27 亿元,增速分别为39.8%/29.7%/24.7%,EPS 分别为1.08 元/1.40 元/1.75 元,对应2018-20 年的PE 分别为25x/19x/16x,给予6 个月目标价36.25 元。

    风险提示:宏观经济下行,旅游市场萧条,中美贸易战,供给释放超预期,酒店加盟商竞争加剧。