天顺风能2017年度报告点评:风塔增产,关注叶片与风场进度

技改增产,风塔业务放量。公司风塔产品优势明显,是国内唯一同时通过GE、Vestas与Siemens认证的风塔制造企业。报告期内,公司通过技改、国内外投资设厂进一步巩固行业地位,全年风塔产销量分别为40.15万吨、38.14万吨,同比增速分别为34.26%、28.76%,新签订单37.82万吨,同比增长32.19%。2017年公司风塔业务毛利率同比下降7.24个百分点至25.31%,主要原因是:(1)17年钢材价格持续上涨;(2)风区建设转移导致建设周期延长。公司订单饱满、兼备技术优势与较强的成本控制能力,有望率先受益于风电装机中枢的提升。

    哈密风场贡献利润略超预期,募投项目投产进度低于预期。报告期内,公司哈密风电场首次实现完整年度并网发电,全年贡献净利润9845.22万元,略高于此前我们预计的9000万元。公司在专于主业的同时,加快推进山东、河南330MW募投项目建设,但受建设地区气候影响,募投项目投产进度低于预期。截至报告期末,公司已建成并投入运营风电场300MW,在建风电场330MW,计划开工180MW,已签订项目开发协议的风电场资源750MW,预计随着在建、计划开工风场建成投产,公司盈利水平将会有所提高。

    叶片业务将于18年贡献业绩。公司自建的常熟天顺叶片工厂建设进展顺利,将在2018年4月投产贡献利润。公司在产业链上下游协同布局,叶片符合装机大型化的趋势,有望在中高端叶片市场占据一席之地。

    预计2018-2020年EPS分别为0.31、0.43、0.46元,对应4月20日收盘价6.19元,PE分别为20倍、15倍、13倍,维持增持评级。