安琪酵母18年一季报点评:业绩稳健,前景明朗

1Q18业绩符合预期。净利增30%,主要来自于营收增15%、毛利率提升1.6pct,以及销售费用率下降1.6pct。高基数下营收增长仍快,多业务发展18年趋势向好。在1Q17增长26%的高基数背景下,1Q18仍保持15%增长实属不易。其中国内增速接近19%,海外业务基本持平,主因受到人民币升值影响。几大业务中估计保健品增速50%以上,高增长势头不减;YE、烘焙酵母增速可能20%左右,持续向好。展望全年,酵母产能投放将推动主业持续增长;同时衍生品势头良好,仍可实现快速发展,预计18年营收增速保持15%-20%水平。

    毛利率提升趋势确立,利润高增长可期。1Q18公司毛利率36.7%,同比增1.6pct,主要源于结构升级、规模扩大、生产效率提升。渠道中缩减费用致销售费用率降1.6pct,产能转固费用化推动财务费用率走高。往全年展望,国内糖蜜价格变化不大,俄罗斯糖蜜价格(100-200元/吨)大幅低于国内,将推动18年利润率提升。此外下游衍生品业务毛利率高,增速快于传统主业,结构升级与规模效应也将提升整体利润水平。考虑到公司仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损,有望增厚业绩。综合考虑,预计公司18年净利10.9亿,同比增29%。

    扩建包材及保健品产线,优势强化,安琪前景更明朗。公司扩建保健品及包材产线,优势进一步加强。现有包材及保健品19年将满产,扩产可有效解决未来产能不足,助力保健品业务突破10亿规模,以及包装能力匹配主业增长。酵母行业品牌与技术壁垒高,安琪已积累较强竞争优势。未来国内深耕+海外布局,前景更加明朗。

    盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS为1.32、1.64、2.04元,同比增29%、24%、24%,最新股价对应PE分别为25、20、16倍。考虑到产能释放推动公司收入增长;规模效应、技术进步、产出率提升,公司毛利率可持续走高。国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,首次给予“推荐”投资评级。

    风险提示:海外建厂进度低于预期。原料成本大幅上涨。