东方园林:ppp项目推进加速,资产负债率有所提升

公司近日公告最新年报,2017年公司营收152.26亿元,同增77.79%;归母净利润21.78亿元,同增68.13%。点评如下:

    PPP项目中标项目显著提升,细分行业龙头位置逐渐树立

    2017年公司基金拓展水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块,项目主要以PPP模式进行,全年中标金额763.21亿,同增83.29%,其中新签50个PPP项目,金额合计715.71亿,涉及水环境综合治理、全域旅游和土壤矿山修复等领域。截至2017年年底,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的项目分别占财政部项目库相关类别项目金额的13.4%和10.7%,逐渐成为细分行业龙头。同期公司员工总人数从2016年的3925人增加至2017年的6129人。

    市政园林与水环境治理增速处于高位,主营业务毛利率有所下降

    2017年公司完成营业收入152.26亿元,同增77.79%。其中市政园林45.96亿,同增56.70%;水环境综合治理为70.05亿,同增76.18%,主因公司2016年与2017年对于水环境综合治理PPP订单的大力承接与稳步推进;固废处置15.04亿,同增23.66%,该项收入增速的降低主因公司上半年对于申能环保的出售;全域旅游为11.02亿。年报中披露重要PPP项目产生收入占比33.26%。公司2017年同口径毛利率为31.56%,同比下降1.27个百分点。其中市政园林毛利率为28.81%,降低1.44个百分点;水环境综合治理毛利率为32.78%,下降2.02个百分点。

    公司期间费用率微幅下降,归母净利润维持高速增长

    公司2017期间费用率为10.99%,同比下降0.93个百分点。其中销售费用率同增0.02个百分点;管理费用率下降0.04个百分点;财务费用率为同比下降0.92个百分点。公司计提资产减值3.92亿元,较前值扩大1.9亿元,主因计提坏账损失增加1.76亿。投资收益为-1.25亿,主因卖出申能环保所带来的投资损失。综上,公司净利率为14.3%,较去年同期下降0.82个百分点。公司取得归母净利润21.78亿元,同增68.1%,仍然处于高位。

    付现比下降幅度超过收现比,资产负债率有所抬升

    公司收现比为0.6785,同比下降14.31个百分点;同期公司付现比为0.4893,同比下降22.91个百分点,幅度大于收现比下降幅度,同期经营活动产生现金流净额为29.24亿,较前值增加13.56亿。投资活动现金流净流出额为45.12亿元,其中出售申能环保取得11.59亿元净流入,同期公司对PPP项目公司股权投资为36.22亿,基于公司未将SPV公司并表,故该项并未影响经营现金流;若并表的话,公司2017年调整后经营现金流净额为-6.98亿元。目前资产负债率为67.62%,同比提升6.94个百分点。公司整体短期债务的增长速度相比长期债务较高,基于PPP项目回款期较长的因素,需要关注未来利率风险敞口。

    投资建议

    2017公司订单维持高位增速,PPP项目落地速度加快,通过内生外延深拓环境板块与环保板块,形成水系治理、固废处理、全域旅游三大核心业务。但调整后经营活动现金流依然为负,资产负债率有所增长,需要持续观察公司现金流状况,公司接下来的融资安排或将起到关键作用。综上,维持公司“增持”评级,基于公司高在手订单和拓展战略,预计公司2018-2020年EPS为1.22、1.70、2.31元/股(原2018-2019年预测值为1.09、1.44元/股),PE为15、11、8倍。

    风险提示:融资进度低于预期,项目回款不达预期