海大集团年报点评:水产料结构升级,猪料开启异地扩张

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    海大集团发布2017年年报:2017年全年,公司实现营业收入325.57亿元,同比增加19.76%;归母净利润12.07亿元,同比增长41.06%。其中,四季度单季实现营业收入60.54亿元,同比减少16.06%;归母净利润5787万元,单季度实现由亏转盈。同时,公司公布2017年年度分红预案,10派2.50元(含税)。业绩基本符合市场预期。

    投资要点:

    饲料销量稳增,动保、养殖高增长。2017年,尽管受到禽流感疫情、养殖户去产能等不利影响,禽料销量增速放缓,但受益于水产品高景气以及公司深耕猪料市场,公司总体饲料销量依然增长15.77%至849万吨,对应收入增长22.43%至265.35亿元。动保产品与饲料业务形成有效协同,报告期内收入大幅增长37.48%至3.95亿元。公司全年生猪出栏增长43%至46万头、苗种销售也保持稳定增长,农产品销售收入也大幅增长33.44%至12.06亿元。公司业务全面向好,带动2017年业绩大幅提升。

    消费升级带动鱼肉消费,水产料结构升级、量价齐升。报告期内国内鱼类价格明显上涨,带动公司水产料销量增长22.72%。并且,消费升级使得石斑鱼、海鲈鱼、黄颡鱼等高端鱼类需求增长更为显著,公司高端膨化料销量增长超过40%,毛利率亦大幅提升4.5个百分点。产品结构持续升级,高毛利产品占比不断提升,公司总体盈利能力大幅增强。

    猪料开启异地扩张,市场份额有望持续提升。近年来,公司不断加大猪料市场开拓力度,通过产业链延伸、兼并收购等方式进行异地扩张。同时,公司员工人数也由2016年底的12497人大幅增加至15138人,为后续业务进一步扩张提供了人员保障。公司今年已在华中、西北、东北等新市场积极布局新产能,整体市占率有望持续提升。

    盈利预测和投资评级:公司是饲料行业龙头企业,在成本管控上具有明显竞争优势,市占率持续快速提升。展望2018年,水产料、尤其是高端膨化料受益于消费升级有望保持量价齐升,猪料在新产能投放下销量料实现高增长,而环保对于禽料的压力预计明显减轻。动保、养殖、原料贸易等业务继续稳步推进,带来公司整体业务的协同。考虑到公司水产料毛利率上升幅度超出预期,我们上调公司2018-19年盈利预测至15.05/18.06亿元,2020年首次盈利预测22.47亿元;对应2018-20年EPS分别为0.95/1.14/1.42元,对应当前股价P/E估值分别为25.4/21.2/17.0倍,维持公司增持评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,畜禽疫病风险,水产品价格大幅下跌。