三花智控公司年报点评:顺利完成业绩承诺,未来成长空间广阔

公司发布17年报,收入同比增长25.14%,归母净利润同比增长24.72%。公司发布2017年年报,考虑到汽车业务并表情况下,实现营业收入95.81亿元,同比增长25.14%,实现归母净利润12.36亿元,同比增长24.72%。扣非后实现净利润10.85亿元,同比增长39.58%。其中考虑到汽车业务并表17Q4单季度实现营业收入23.92亿元,同比增长30.36%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长20.94%。公司拟派发股息0.15元/股,分红比率达25.73%,对应目前股价股息率达0.84%。

    汇兑损益推升财务费用,整体盈利能力同比基本持平。公司17年合计实现外销规模46.74亿元,占整体收入比例达48.79%,因而受到17年汇率波动影响,17年汇兑损益达1.03亿元,(16年为1.35亿元),推动全年财务费用率显著上升达1.3%。17年在产品结构不断优化下,公司整体毛利率达31.23%,同比上升1.31pct;考虑汽车业务并表影响,全年净利润率达12.90%,同比微降0.04pct,与16年水平持平。

    制冷业务受益17年行业高景气,亚威科小幅亏损。公司整体制冷业务实现收入规模49.25亿元,同比增长21.77%,毛利率同比提升1.63pct,达35.88%。公司是全球最大制冷控制元器供应商,旗下电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率均为全球第一,我们认为公司未来稳固家用制冷领域业务地位下,将继续向商业领域拓展。17年亚威科业务实现收入12.05亿元,同比增长15.50%,毛利率小幅下降1.00pct,达17.47%,致最终净利润亏损2168.5万元。我们预计随着未来国内洗碗机行业的快速爆发,亚威科业务18年有望重新实现对公司业绩的正贡献。

    微通道及汽零业务均完成业绩承诺,未来增长广阔。公司微通道业务17年实现收入12.52亿元,同比上升16.40%;17年毛利率34.65%,同比上升5.33pct,全年实现利润2.05亿元,顺利完成15-17年三年业绩承诺。目前全球换热器市场规模约为500亿美元,受益未来微通道渗透率的提升,公司相关业务有望继续增长。公司汽零业务17年实现收入12.10亿元,同比上升33.86%;17年毛利率30.83%,同比持平,全年实现利润1.82亿元,顺利完成17年业绩承诺,且我们预计18年在新能源汽车业务有望快速拓展,汽零业绩弹性极大。

    投资建议与盈利预测。公司作为制冷上游零部件龙头企业,家用制冷业务维持现有规模基础上,商用制冷业务方面,我们判断未来仍可维持20%以上成长。汽零业务继续贡献弹性,我们预计18-20年EPS分别为0.72,0.88及1.07元,考虑到公司制冷业务的龙头地位以及汽零业务的高成长性,给予18年30xPE估值,对应目标价21.60元,维持“买入评级”。