安琪酵母:一季报符合预期,全年稳健增长可期

1.收入稳健增长,一季报符合预期

    公司18Q1实现收入16.3亿元,同比增14.9%,收入增长符合预期。公司Q1收入增速放缓主要系:1)17Q1高基数(17Q1收入同比增26.1%);2)人民币升值导致海外收入与17Q1持平。分产品看,公司烘焙与发酵面食、保健品、酵母抽提物分别同比增18%、50%和20%,保持了较快增长速度。分区域看,公司国内收入延续近几年高速增长势头,收入增速达19%,预计未来有望继续保持较快增长势头。国外收入因人民币升值短期受影响,收入与去年持平,但人民币升值已接近高峰,预计全年收入增速有望实现业绩指引目标。

    2.毛利率持续提升叠加所得税率下降,净利率持续提升

    公司18Q1毛利率为36.7%(+1.6pct);销售费用率为9.4%(-1.6pct),主要系削减了渠道费用;管理费用率为6.35%(+0.5pct),保持了平稳水平;财务费用率为2.45%(+1.2pct),主要系转固后资本化利息减少,以及人民币升值导致汇兑损失增加所致;所得税率为5.6%(-2.6pct),主要系公司依靠自身全球化优势,进行了税收的合理规避。毛利率的提升叠加所得税率的下降导致公司净利率水平提升1.5pct,达17.4%。销售商品、提供劳务收到的现金同比增22.3%;经营活动现金净流量同比减973%,主要系公司集中采购糖蜜和预付款增加所致。

    3.围绕酵母多业务发展,全球化布局实现协同

    公司基本面扎实,业绩具备持续稳定增长的条件,酵母主业稳健增长的前提下,下游衍生品料将成为未来公司业绩的一个新的增长点:1)以酵母为主体进行产品组合发展,进行产品附加值的深入开发,有望充分发挥公司在酵母领域的优势地位,资源得以充分利用,提升竞争力;2)YE具有调味提鲜的特点,未来有望持续替代味精,具备广阔的市场空间;3)保健品、微生物营养、动物营养等下游衍生品领域基数低,发展空间足,未来有望继续快速增长;4)公司在酵母领域具备绝对的优势,呈供不应求状态,未来或将通过产能的逐步改善保证业绩的持续稳定增长。我们预计公司会充分利用自身全球化布局的优势进行资源的充分利用,合理避税,实现协同。

    4.投资建议

    公司坚持以酵母为主体进行产品组合发展,多业务深度布局,未来在酵母主业稳健发展的基础上下游衍生品业务有望持续发力。我们维持公司18-20年归母净利润预测:11.0/13.9/16.6亿元,对应PE为25/20/17倍,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价40元,维持"强推"评级。

    5.风险提示

    汇率波动的风险;原材料价格波动风险。