正邦科技:1-3月出栏大增,生猪盈利有望修复

核心观点:1-3月出栏大增,生猪养殖业务盈利修复明显

    公司公告,3月销售生猪39.33万头,同比增长121.23%,销售收入4.89亿元,同比增长53.85%;1-3月累计销售生猪106.22万头,同比增长133.61%,累计销售收入15.61亿元,同比增长93.73%。我们认为,1-3月数据进一步验证了公司2018年生猪产能有望持续快速释放,预计全年生猪出栏650万头,商品肉猪完全成本降至12.70元/千克,如果2018年公司生猪销售均价维持在13.50元/千克,公司头均盈利有望达到93.60元/头左右,维持“买入”评级。

    预计2018年生猪价格为13.50元/千克,2019年为周期低点

    我们认为散户退出、环保压力、规模场增量释放集中在2019年这三大因素有望继续支撑2018年生猪养殖的较好盈利,本次猪价快速大幅下挫是在一次超长盈利周期后出现的快速回调,具有偶然性、不可持续,4月起猪价有望出现持续反弹。我们预计2018年全年生猪价格13.50元/千克左右,而本轮周期的低点可能出现在2019年。

    改建、外购仔猪影响减弱,预计2018年商品肉猪完全成本12.70元/千克

    由于受到部分大型育肥场停产改建为繁殖场以及2017年前三季度大规模外购仔猪用以支撑“公司+农户”模式前期扩张的影响,我们测算2017年前三季度公司商品肉猪完全成本为14.24元/千克。而目前改建已基本完毕,2018年外购仔猪量预计大幅下降,我们预计2018年公司商品肉猪完全成本下降至12.70元/千克,在生猪销售均价维持在13.5元/千克的条件下,头均盈利有望达到93.60元/头左右。

    1-3月数据进一步验证产能扩张速度,预计2018年生猪出栏650万头

    公司1-3月累计销售生猪106.22万头,同比大增133.61%,进一步验证了自身产能扩张的速度。2017年三季度公司生产性生物资产已达10.38亿元,按照成本计价法且不考虑公猪的情况下,假定公司以在产母猪3000元/头、后备母猪1000元/头作价,且后备所占比例为20%(公司处于产能扩张期间,后备比例较高),我们可以计算出截至2017年三季度公司在产母猪存栏量约为31.95万头,后备母猪存栏量约为7.99万头,对应生猪产能734.85万头(按在产母猪PSY 23头测算)。我们预计2018年公司生猪出栏量为650万头左右。

    1-3月出栏大增,生猪盈利有望修复,维持“买入”评级

    由于猪价下跌超预期,我们下调公司2017-2019年商品肉猪销售均价为14.20/13.50/12.50元/千克(前值14.50/13.50/13.00元/千克),预计公司2017-2019年归母公司净利润为5.28/10.07/5.71亿元,对应EPS为0.23/0.43/0.24元(前值0.23/0.44/0.48元)。参考同类上市公司2018年平均15.67倍的PE估值,我们给予公司2018年14-15倍PE的估值水平,对应目标价为6.02-6.45元,维持“买入”评级。

    风险提示:养殖业务面临环保压力;猪价大幅下跌。