桐昆股份调研报告:PTA、涤纶长丝景气维持,公司直接受益

一、事件概述

    近期我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。

    二、分析与判断

    涤纶长丝行业景气持续,公司直接受益

    2016年下半开始,受行业供求格局的好转,涤纶长丝进入行业景气周期。供给端行业新增产能主要是龙头企业小幅度扩产及并购存量产能,2017年涤纶长丝产能为3477万吨,较2016年同比增长3.0%,2018年目前预计投产120万吨,已投产60万吨,全年产能增速约为3.4%。需求端2017年表观消费量同比增长11%,主要受益于出口的回暖的国内需求的提振,一带一路沿线国家2015年对面料需求为300亿,2017年增长至1000亿,出口高速增长极大拉动了涤纶长丝的需求;另一方面国内的需求仍有较大提升空间,根据中国化学纤维工业协会数据显示,目前我国人均纤维消费量为25公斤/人,发达国家为40-45公斤/人,叠加国内二孩政策,涤纶长丝需求增长空间仍然广阔。需求增速远超产能增速,涤纶长丝供给格局好转,叠加油价上涨因素,涤纶长丝将维持景气行情。公司目前拥有涤纶长丝产能约500万吨,长丝价格每上涨100元,将增厚公司EPS0.25元。

    PTA行业景气持续,降低公司原料成本

    PTA行业的回暖主要受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能放缓,同时下游聚酯需求旺盛。17年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,2017下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平,PTA行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA产能投放速度不及下游增速,我们看好今年PTA行业供需格局继续改善。公司拥有PTA产能390万吨,主要供下游涤纶长丝使用,降低产品原料成本,PTA价格每上涨100元,将增厚公司EPS0.19元。

    新建MEG项目将为公司进一步降低原料成本

    公司与上海宝钢气体合作投资煤制乙二醇60万吨,与广汇等集团合作投资260万吨乙烷裂解制乙烯,未来将拥有乙烯产能100万吨,部分用于制乙二醇,部分用于做聚烯烃。未来公司将拥有约200万吨的乙二醇产能,能解决绝大部分涤纶长丝对于原料乙二醇的需求,进一步降低公司原料成本。

    三、盈利预测与投资建议

    在不考虑浙江石化的情况下,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为11.6X、10.0X和8.1X,我们看好2018年公司布局PTA全产业链,PTA与涤纶长丝市场景气持续,维持“强烈推荐”的评级。

    四、风险提示:

    PTA价格大幅下滑的风险,涤纶长丝价格大幅下滑的风险。