东尼电子:18Q1符合预期,金刚线持续高增长

2018Q1业绩符合预期

    公司公布2018年一季报,2018Q1实现营业收入2.95亿元(+211%),实现净利润0.88亿元(+403%),扣非净利润0.82亿元(+341%),对应EPS0.86元,业绩符合我们预期。公司业绩大幅增长原因是金刚线产品销售收入增加,且我们预计大概率是技改导致净利率上升,验证我们对公司金刚线放量增长的判断,预计18-20年归母净利润3.63/4.43/4.63亿元,2018年目标价121.04-128.16元,维持“增持”评级。

    2018Q1净利润增速约是营收的2倍,毛利率上升导致净利率提高

    公司2018Q1净利润同比增长403%,营收增速211%,净利润增速约为营收增速的2倍。2017年全年净利率和毛利率分别23.87%、41.46%,2018Q1净利率和毛利率分别为29.82%、48.45%,分别提高了约6pct和7pct。我们预计可能是金刚线技改导致产能和生产效率提升,制造费用降低导致成本下降。

    金刚线全年产能达800万公里,单位长度成本低于同行30%

    公司金刚线年产能达800万公里,规模化优势明显。根据年报披露,同行业岱勒新材、三超新材金刚线产品2017年销售均价分别为183.7元/公里、194.5元/公里,均高于公司162.2元/公里。另一方面,三超新材、岱勒新材每公里成本价分别为100.5元、94.5元,均高于公司每公里成本价71元,公司技改优势明显,成本比同行业竞争对手低30%,毛利率约高8pct。

    经营活动现金流净额减少210%

    2018Q1经营活动现金流净额为-2597万元,同比减少210%;应收票据余额9788万元,同比增加222%。公司经营活动现金流净额由正转负、大幅下降的主要原因有:1.金刚线销售扩大且采用银行承兑汇票方式结算;2.预收账款由于预收款销售结算企业发货而减少30.37%;3.应收账款达3.67亿元,比2017年年报3.53亿元增加1384万元;4.原材料采购增大,采用预付款结算导致预付款余额达9622万元,比2017年年报7887万元增加1735万元。

    净利率提高6pct,维持“增持”评级

    公司2018年金刚线产能已扩张至800万公里,预计公司18-20年营业收入15.89/20.17/24.77亿元,归母净利润3.63/4.43/4.63亿元,对应EPS分别为3.56/4.34/4.54元,鉴于公司金刚线线径细,竞争力较强,较高的业绩增速以及极细工艺平台研发优势和新产品储备,给予2018年34-36倍PE,对应目标价121.04-128.16元,维持“增持”评级。

    风险提示:客户集中度高的风险;金刚线18年供过于求导致价格大幅下降;原材料、人工成本上升的风险;市场竞争激烈,市场拓展不顺利;产能不达预期的风险;现金流紧张导致的持续经营风险;应收账款过高导致的坏账风险。