华鲁恒升2018年1季报点评:净利润同比增长1.34倍,价格上涨是主因

净利润同比增长1.34倍,业绩超预期。2018年第一季度,公司实现营业收入34.38亿元,同比增长39.83%;实现归属于上市公司股东的净利润7.34亿元,同比增长1.34倍;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.35亿元,同比增长1.35倍;实现EPS为0.45元。每股经营活动产生的现金流净额0.51元,现金流非常健康。

    产品价格上涨是公司业绩上涨的主要原因。2018年一季度,主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为40.09万吨、9.44万吨、8.24万吨、16万吨、5.39万吨,分别同比增长-2.22%、4.89%、-8.44%、0、7.8%;销售量分别为36.69万吨、8.47万吨、5.28万吨、15.07万吨、5.43万吨,分别同比增长-5.92%、-5.89%、5.60%、-5.81%、8.60%;销售均价(不含税)分别为1483元/吨、6269元/吨、10076元/吨、4041元/吨、6814元/吨,分别同比上涨12.28%、16.82%、1.16%、71.51%、19.54%。产品价格上涨,特别是醋酸价格同比大幅上涨,这是公司业绩上涨的主要原因。2018年第一季度,公司综合毛利率高达30.14%,同比提高了9.76个百分点。

    乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。

    维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。由于一季度业绩超预期,我们上调盈利预测,预计公司2018年、2019年EPS分别1.50元、1.72元,目前股价对应PE分别为11.2倍、9.7倍,估值优势非常明显,维持公司“推荐”投资评级。