众信旅游2017年报业绩点评:受益行业明显复苏,加码零售盈利能力再提升

业绩符合预期,增持。①受益下半年出国游明显复苏,核心欧洲及亚洲线路增速亮眼;②加码零售渠道,门店布局加速调整,盈利能力再提升;③管理层激励不断、动力足,维持公司2018/19年EPS为0.36/0.47元,维持目标价14.40元。

    业绩简述:公司2017年实现营业收入120.30亿元/+19.19%,归母净利润2.33亿元/+8.27%,归母扣非净利润2.27亿元/+8.05%。

    受益下半年行业复苏,一次性费用拖累业绩增速。①批发业务受益下半年行业复苏营收89.15亿/+19.82%,毛利率7.88%/-0.42pct,核心欧洲线批发业务营收增速超30%,亚洲线贡献率和欧洲体量相当,年服务人次超100万;②公司发力零售业务,门店布局调整加速,营收20.49亿/+13.68%,毛利率16.36%/+0.88pct,华东地区已经有25家门店,营收增速超200%;③股权激励行权费用,支付因海外航空公司停运旅客回国费用,总部装修费用等一次性损益约4000万元,拖累业绩增速。

    公司最受益行业复苏,管理层激励不断动力足。①2017年中国居民出境游同增7%,整体复苏;主要目的地增速均在30%以上(Q4日本31%、泰国11/12月65%、100%、Q4越南52%,欧洲全年30%);②市场依然很分散CR3<10%,公司目的地均衡布局,行业动荡时期市占率提升;③零售毛利率高,公司加码零售渠道布局,预计2018-19年门店数将扩张至200-300家,将立足一二线并向三四线扩张。

    风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。