金地集团:拿地、开工积极,业绩正待释放
1、17年业绩同比+9%,主要源于结算毛利率以及投资收益的大幅提升
17年公司实现营业收入376.6亿元,同比下降32.2%;实现归属于上市公司股东的净利润68.4亿元,同比增长8.6%;每股收益1.52元,同比增长8.6%;对应毛利率和净利率分别为34.8%和18.1%,同比大幅提升,分别+5.3pct和+6.7pct;三项费用率合计10.0%,同比+5.3pct;投资收益49.5亿元,同比+103.4%;加权平均净资产收益率17.6%;业绩上涨主要源于结转项目毛利率及投资收益大幅增长。此外,公司分红比例行业领先,15-17年现金分红比例分别为59%、50%和35%,17年每股现金分红0.53元,对应现价股息率达4.8%。
2、17年销售额1,408亿、同比大增+40%,结算下降由于并表项目减少
17年公司实现销售金额1,408.1亿元,同比增长39.9%;销售面积766.7万平方米,同比增长16.5%;销售均价18,366元/平,同比增长20.1%;销售回款率超过90%。17年公司地产结算面积259.1万平米,同比下降40.6%;结算收入336.6亿元,同比下降35.6%;结算下降主要是由于并表项目的结算减少,而相应的对联营合营企业的投资收益为46.6亿元,同比增长217%。报告期末预收账款579.5亿元,同比+110.8%,且覆盖17年地产结算收入1.72倍。投资性物业方面,17年度租金收入6.7亿元,商办和工业物业租金回报率分别5.4%和4.7%。
3、17年拿地额/销售达71%、18年计划开工同增40%,18年可售丰富
公司在“均衡全国市场布局,聚焦于重点城市群”的战略导向下,坚持深耕一二线主流城市,截至2017年末已布局全国41城,总土地储备近3,770万平方米,其中一、二线占比超80%。公司17年拿地积极,新进入海口、重庆等重点二线城市,合计拿地94宗,拿地金额1,004亿(权益比例47%),拿地面积1,305万平米,拿地面积覆盖当期销售面积1.70倍,且拿地金额占比销售金额约71%。17年开工870万平米,同比增长30%,18年计划开工1,220万平米,同比增长40%。积极拿地和开工保障18年丰富可售。
4、低负债率赋予加杠杆空间,多元化低成本融资渠道赋予较强资金实力
报告期末,资产负债率和净负债率分别为72.1%和43.8%,同比分别+6.7pct和+15.5pct;同期货币资金274.1亿元,覆盖短债2.0倍,整体负债情况仍属行业低位,公司依然有着较大的加杠杆空间。公司17年末加权平均融资成本为4.56%,处于行业低位;且17年又陆续发行15亿中票(5年+利率5.07%)、40亿公司债(5/7年+利率4.85%/5.05%)、2亿美元债(5年+发行利率4.95%)、30.5亿ABS(1-8年+平均利率5.27%)等,体现了公司多元化拓展融资渠道、降低融资成本的能力。
5、投资建议:拿地、开工积极,业绩正待释放,维持“强烈推荐”评级
金地集团目前销售排名行业第12,作为行业龙头之一料将充分受益于销售+拿地集中度双双提升,且今年结算加速后有望更快释放业绩。近两年来公司销售和拿地均十分积极,毛利率和净利率均实现大幅提升,并进一步拓宽融资渠道、降低融资成本。鉴于预收款大增,我们将公司2018-20年每股收益预测分别小幅上调至1.87/2.21/2.57元(原预测值为1.82/2.18/-元),对应18年PE仅5.9倍,同时考虑到近期销售低于预期,下调目标价至15.00元,维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示:房地产市场下行风险