旗滨集团:行业高景气,龙头持续受益

产品涨价叠加原材料降价,18Q1业绩高增长

    4月17日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入16.58亿元,同比增长1.44%;归母净利润3.22亿元,同比增长31.26%。基本每股收益0.13元,18年Q1业绩符合我们预期。由于18年玻璃行业供给受到压制,玻璃行业有望获得下游产品涨价和上游原材料纯碱降价的双重收益,公司产品有望量价齐升,毛利率有望进一步提升,维持“买入”评级。

    利润率提升,资产负债表持续优化

    公司18年Q1销售毛利率33.86%,同比上升0.06个百分点。17年四个季度的销售毛利率分别为33.80%/32.58%/32.80%/29.53%,18Q1销售毛利率达17年以来历史最高水平。18年Q1销售净利率19.43%,较去年同期增加4.47个百分点。期间费用率13.44%,同比下降0.55个百分点,主要系财务费用率下降2.65个百分点,公司成本管控力度强。经营现金净流入2.34亿元,持续净流入。18Q1资产负债率43.55%,同比下降5.83个百分点,连续三个季度下降,资产结构持续优化。

    产能扩充产业链延伸,有望提升综合竞争力

    公司17年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨三条生产线技术改造升级进展顺利,技改有望提升产品品质;同时马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营。18年Q1浙江节能、广东节能、马来西亚节能项目建成并进入试运行。漳玻一线、长兴一线、醴陵五线冷修技改项目均实现点火。17年公司先后多次在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃和光伏产业投资。18年1月公司拟投资新建高性能电子玻璃生产线,抢占高端玻璃市场的发展先机。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高。我们认为随着产业链结构不断地优化,公司综合实力有望提升。

    行业景气维持高位,期待地产需求坚挺

    17年玻璃行业加快推进供给侧结构性改革,受益于落后产能的淘汰和地产需求的回暖,行业供需情况良好。根据国家统计局数据,全国平板玻璃产量累计为7.9亿重量箱,同比增长3.5%。商品房销售面积16.9亿平方米,同比增长7.7%,新开工房屋面积17.9亿平方米,同比增长7.0%。18年在政府加大土地供应的背景下,我们认为房屋新开工面积增速将维持平稳,对玻璃需求形成支撑。同时18年环保趋严将助力落后产能淘汰,排污许可证制度以及玻璃产能置换办法的实施,将推进供给侧改革;集中冷修及冷修升级转向高端,新增、复产产能冲击有限,供需继续保持紧平衡。

    2018业绩有望高增长,维持“买入”评级

    公司17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.62/0.64/0.70元,参考可比公司18年平均12.50x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为11-12x,对应公司目标价为6.82-7.44元,维持“买入”评级。

    风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。